深度剖析三金股 优质增长点

深度剖析三金股 优质增长点 更新时间：2011-2-16 8:47:57

中兴通讯：终端收益增长可期 　　事件：近日我们调研了中兴通讯。　　点评：我们认为，中兴通讯终端产品成为其新的利润蓝海。2010年前三季度，中兴通讯终端累计销量突破6000万部，同比增长40%，预计全年近9000万部，而发货金额也实现增长40%，有望跻身全球前五大手机厂商之列。　　我们预计中兴通讯终端收入全年将近200亿元，占比主营25%，近年该业务毛利率稳定增长，净利率远高于系统设备约12%，终端的回款周期和存货周期明显优于系统设备，随着终端收入占比不断提升，其有望进一步提升盈利能力。我们分析，受益于移动互联网澎湃发展，终端产品未来三年收入占比有望达40%~50%，这一产品收入结构的变化，使得终端产品成为中兴通讯新的利润蓝海。　　2010年中兴通讯继续领跑中国3G终端市场，中国移动TD集采招标市场份额突破25%，中国电信智能手机招标斩获80%，在中国3G新增用户中，公司以11%的比例位居本土厂商第一。2010年中兴通讯终端产品全线突破美国AT&T等四大运营商，多款定制Android系列智能手机突破欧美高端市场，全年终端收入中有将近70%来自于海外市场，终端产品先于设备完成全球化扩张。　　我们测算中兴通讯2010-2012年EPS分别为1.18元、1.48元、1.93元，并给予其强烈推荐的投资评级。

中远航运：节日因素致运量下跌 　　事件：中远航运公告1月份各船型的运量，其中运量同比减少22.1%，周转率同比减少21.5%，但运营率增加1.4个百分点至99%，载重率也增加5.6个百分点至71.3%。分船型看运量下降最多的为杂货船，运量同比减少30.9%，其次是多用途船，运量同比减少17.9%。　　点评：我们认为，中远航运运量下滑主要是受春节因素影响：由于2月初为农历新年，公司对运量统计的截止日期是1月28日，而非1月31日，因此造成部分运量没有计算在1月份的数据内；同时，由于月度运量数据的统计是根据航次完成法进行，而非百分比法，月度之间的运量数据会出现较大的波动。　　我们预计1月份中远航运实际运营情况良好：虽然1月份运量同比和环比均明显下降，但我们留意到其他指标包括营运率和载重率同比分别上升了1.4和5.6个百分点，显示其实际经营情况良好。我们预计未来两个月中远航运的运量将有所反弹。　　我们认为，中远航运业绩受BDI影响将弱化，全年业绩有望持续增长：我们春节后对中远航运进行了调研，公司表示随着新型的多用途船和重吊船运力的投放，业绩受到BDI的影响已经逐步减少。我们认为今年一季度可能是全年BDI的低位，未来三个季度运价均有望高于目前水平。中远航运1月份投放了一条5万吨的半潜船，且马上获得订租，将立即贡献利润。2011年仍有8条左右的多用途和重吊船投放市场使用，因此全年业绩将持续受到运力增长和船型结构优的推动。2012-2013年也将各有8条左右新船投入运营。　　我们预计中远航运2011-2012年分别实现净利润5.48亿元和7.82亿元，摊薄后EPS分别为0.32元和0.46元，净利润同比分别增长58.1%和42.5%，并给予其9.73元/股的目标价，维持对其买入评级。国金证券

中国西电：配网市场前景广阔 　　事件：近期我们调研了中国西电。　　点评：我们认为，2011年国家电网第一批项目招标数量大幅提高，对一次设备生产商产生积极影响。国家电网公司110千伏及以上变电工程一次、二次设备集中规模第一批次招标于2011年1月25日公布。从整体情况来看，一次设备招标数量相对往年有较大幅度的增长。我们分析，一方面是由于在招标目录中加入了110千伏及以下的设备招标，另一方面原有电压等级的设备招标数量较往年也有大幅提高。我们认为，如果这个趋势能够持续下去的话，对于国内唯一的一次设备全产业链都有所涉及的上市公司中国西电未来业绩将产生积极影响。　　此外，中国西电在配网市场前景广阔，收购蜀电是公司布局的第一步。由此，中国西电配网未来发展更为清晰。成都未来生产规模是1100千伏安，这块业务未来贡献将会很高。此外，中国西电收购的济南变压器的产能为3000千伏安。目前中国西电变压器的原有产能是2亿千伏安，如果收购的这两家公司产能能够充分释放的话，其相关销售收入增长将达到20%以上。　　另外，中国西电非常重视海外市场，并进行了全面布局。包括东南亚、印度、南美等地区。我们认为，中国西电这块业务可能出现翻番的高增长。中国西电计划未来出口占比要从2008年的9%提升至30%。目前，中国西电已通过设立办事处、合资公司、工场等形式来拓展相关业务。　　根据我们的预测，中国西电2010-2012年的EPS分别为0.26元、0.37元、0.47元，若以2011年30倍PE估值，目标价11.1元/股，并给予其买入的投资评级。　　湘财证券

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