国金策略李立峰：市场震荡中反复夯实底部区间
国金策略李立峰：市场震荡中反复夯实底部区间 刚刚过去的一周，全球主要权益类市场涨少跌多，其中美股表现相对强势，纳指、标普500指数、道琼斯指数周上涨分别：1.08%、0.31%、0.15%，而日经指数、欧洲区主要股指周度小幅下跌。陆续披露的5月欧元、德国、日本较4月份下滑，且低于预期；另外，意大利组建新政府的进展令市场感到紧张不安，冲击着市场风险偏好。美联储于5月23日发布的最新一次政策会议纪要显示，多数委员认为，如果美国经济前景保持完整，可能有必要加快加息的步伐，这也就意味着美国6月份加息已几无悬念，美元指数站上94关口，周涨幅2.65%，非美货币集体大跌，其中土耳其央行上调后期流动性窗口贷款300个基点。受地缘局势担忧加剧，黄金周度上涨1.18%。消息面上，美国原油库存意外大增577.8万桶，同时原油产量也继续上升，连续13周录得增长；另一方面，OPEC可能最早在6月决定提高石油产出。诸多以上不利因素，原格结束6连周上涨，回落至76.45美元/桶。
二、A股正式纳入MSCI在即，按2.5%纳入比重的增量资金约600亿人民币
MSCI于北京时间5月15日凌晨公布其半年度指数调整的结果，这也是A股正式纳入MSCI指数前的最后一次成分股调整的时间窗口。按照MSCI宣布的A股纳入方案为两步纳入：2018年6月纳入比例为2.5%，9月上调至5%，最新确认的A股被纳入标的234只。从此次A股纳入MSCI成分股所属一级行业来看，潜在纳入成分股主要集中在银行、非银金融、食品饮料及其他等。短期来看，若按照2.5%的纳入比重，第一步或将为A股带来近600亿人民币的增量资金。初始阶段，A股纳入MSCI的增量资金规模不大，但不排除部分主动型基金在A股正式纳入MSCI指数之前，已提前布局了绩优蓝筹股，以金融、消费等板块为主。
三、A股估值已回落至相对合理水平，市场解铃还须系铃人--静待货币政策转向的进一步信号
经过A股前期的大幅调整，当前A股整体估值PE由21.53回落至18.05倍，分主要股指来看，上证50、沪深300、中小板、创业板指估值分别为10.37倍、12.84倍、30.16倍以及43.83倍，均基本落在历史估值中位数水平或历史中位数略偏低的估值水平。从估值的角度来讲，当前点位A股的整体估值已回落至相对合理的水平。
影响估值波动的因素是多方面的，制约当前A股指数上行的主要因子我们归结于货币政策。为了配合我国更好的实施结构性供给侧改革的战略，我国货币政策一直维持中性偏紧的格局，尽管近期央行宣布了下调部分商业银行的存款准备金率，用来还其所借央行的中期借贷便利，同时释放增量资金约4000亿元，但央行仍表述稳健中性的货币政策取向保持不变；在4月23日召开的中央政治局会议上，新增了持续扩大内需的提法，但会议关于货币政策的定调仍是保持货币政策稳健中性。市场解铃还须系铃人，要打破制约A股估值抬升的因子，仍是需要静待货币政策转向的进一步信号，进而有助于修复投资者悲观情绪。
四、投资建议：市场震荡中反复夯实底部区间
早在之前的研报中我们提到不是底部，但接近市场底部，目前维持这一看法。影响A股上行空间的因子主要集中在货币政策以及市场流动性松紧程度。站在当前时点，由于美元指数上涨使得非美货币整体承压，美国进一步加息预期有所升温，我们认为达到市场认可的流动性宽松仍需要时间，但若拉长角度来看，A股蓄势待发：资产配置时钟仍指向权益类市场。当前A股整体估值水平相比历史处于中位数水平附近。总体而言，静待货币政策边际转向，慢工出细活。
站在当前，我们建议坚守低估值、行业龙头作为配置的基准。具体到行业配置上，我们推荐低估值大金融，另外消费升级作为2018年配置主线，医药生物、食品饮料、休闲服务、传媒广告等板块受益；主题方面，我们主推世界杯、军工、新能源上游、互联网券商、高端装备、新零售等。
