国金证券：大逻辑下水泥股仍存较大机会(荐股)
国金证券：大逻辑下水泥股仍存较大机会 更新时间：2011-4-8 10:59:15 大逻辑下水泥股仍存较大机会 一季度水泥板块成为市场表现最好的板块之一，至少在以下几个方面对水泥行业研究和投资逻辑进行了一次革命：其一，水泥行业并不是简单的周期性行业，供给面独有的减法特征是其独特的魅力，其强劲的走势告诉了市场，简单自上而下看水泥行业而忽视水泥行业本身的特征会错过水泥行业的大牛行情；其二，简单根据当期水泥价格涨和跌来判断投资机会也会犯错，决定水泥股投资机会的是我们一直强调的未来供需关系的预期以及宏观面的预期，而不是当期的水泥价格变化情况。 站在各个水泥股走势图斜率都比较陡峭的目前时点，后续怎么看是我们今天要面对的问题，我们经过一季度超过100场路演交流，结合我们对于行业的理解，观点总结如下： 其一，要以大思路看待行业机会。我们一直认为，水泥行业会有美好的今天和更加美好的明天，从大逻辑上来看，就是行业生态环境发生了重大变化，生态环境落实到指标层面来看就是两个指标：行业集中度提高和落后产能淘汰。这是个老生常谈的问题，也是很多投资者不愿意相信的问题，其实我们可以看一下数据就知道了，为什么过去六年水泥行业盈利能力能不断提高，为什么很多化工类产品在去年四季度限电结束后，价格从哪里涨的又回到原位了，而水泥价格还能维持在相对高位？为什么3月份旺季还没完全启动之际，京津区域就能大幅度提价？为什么宁夏区域产能压力靠算的话是远远过剩，赛马还能维持40%以上的毛利率？这四个为什么的背后原因只有一个——水泥行业生态环境的确正在发生了变化！投资者顺着这个思路可以联想一下“2009年的煤炭，2010年的稀土”，背后的逻辑可能有相似的地方。 其二，很多投资者关注催化剂。我们重申一点，催化剂绝不是水泥价格正常的涨或者跌，这个在一季度已经验证了，对于催化剂，我们在和很多机构交流的时候经常打一个“滚雪球”的比方——水泥行业是“一块很长很长的坡”，而“供给面做减法的预期”是一团很湿的雪球，我们去年八月份的时候说，刚开始这个雪球很小，随着时间的推进，这个球会越滚越大，也就是相信供给面做减法的人会越来越多，也就是随着时间的推进，数据会不断验证，市场的预期会越来越强烈，这个过程就是股价不断上涨的过程。因此，我们认为最重要的催化剂就是“相信供给面做减法的人”不断增加，当然还包括宏观面的一些催化剂等等。 其三，很多投资者担心目前的估值已经反映了很乐观的预期，我们并不这么认为。陡峭的走势图并不能说明已经反映了很乐观的预期，我们应该看估值，拿海螺水泥为例，我们给大家的预期是EPS3.6 元，也就相当于2011 年11~12 倍的估值水平，这个估值水平还处于一个相对历史估值的较低预期，而3.6 元的EPS 预测只是按照目前的吨毛利来匡算的，未来还有很大上调盈利预测的空间，我们反而认为，“目前的估值水平更多的是反映了很多投资者自上而下看行业充满更多的谨慎预期”。 其四，很多投资者还是担心房地产等需求问题，我们首先认为2011 年的需求问题不用过于当心，论据就是保障房建设、水利设施投资、十二五开局之年也是十八大召开前的最后一年等等，最重要我们还是建议投资者超越简单的短期的供需看未来盈利能力不断增强的水泥类资产。 投资建议 在 K 线图走势如此陡峭的二季度之初，根据我们一贯以来坚守的“供给面未来做减法”的逻辑，以及目前的估值水平，我们仍建议投资者增加水泥类资产的配置，我们继续给予行业增持建议。 我们给予水泥资产的目标估值区间大约为11 年15~20 倍之间，推荐标的是：大水泥——海螺水泥、冀东水泥；东部中小水泥——巢东股份、江西水泥、华新水泥、金隅股份、塔牌集团、天山股份等。西部水泥——祁连山、四川双马、赛马实业。对于新疆的天山股份和青松建化，则存在今年EPS 超预期的机会。
