国金证券：政策虽有变不宜太悲观
国金证券：政策虽有变不宜太悲观 更新时间：2010-1-14 14:01:54 我们认为，对政策意图的理解不要过于悲观。上调准备金率本身是一个预期的兑现，但早于预期的时间点使市场认为“紧缩超预期”，害怕“后续有持续的紧缩手段”。我们认为没有必要这么悲观，此次上调准备金率更多针对的是对冲公开市场到期资金，不应该理解为这么严厉的一种态度。 据WIND的统计，本周市场到期央票530亿元，到期正回购1550亿元，合计到期资金2080亿元;下周公开市场到期资金量则达到2500亿元。2010年1季度公开市场到期资金量约1.9万亿，是仅次于2008年1季度的历史第二高水平。在出口超预期、金融机构外汇占款连续增加、第一周放贷大超预期的情况下，对冲流动性成为压力，此时上调准备金率也是合理的。 对于银行股，我们始终认为目前普遍12-13倍2010年PE估值水平没有大的下跌空间，向上空间远大于向下空间，因此建议下跌要敢于买入。就此次上调准备金率而言，对银行放贷能力与盈利能力的影响均较小。一般而言银行总是考虑优先保证贷款，通过出售低利率的资产来缴存准备金。对于存贷比低、流动性好的大行，上调准备金对放贷能力的影响本身不大;而对于存贷比较高的股份制银行，本身银监会对其的贷款管理就可能低于其潜在水平，更不会压缩贷款。因此除非后面连续大幅上调准备金率，否则“2010年7.5万亿信贷、1季度2.5万亿信贷”是不需要担心的。而业绩方面，动态来看上调准备金率会引发加息预期提前，各项收益率上行，银行整体资产收益率上升。 因此，在“盈利周期与制度面向好”与“政策面受压”的PK中，我们认为基本面与制度面将获胜。加息周期将带动银行重新步入业绩上升周期，是银行上涨的根本动力。这个动力不会受到目前政策的改变，主要原因在于：1)目前的信贷管理是对信贷投放节奏的管理，并没有否定全年7.5万亿的增量，并不是真正意义上的信贷收紧;2)目前的房地产政策意图是稳定房价，而不是要房地产市场崩盘，房地产价格的适当调整是银行能承受的。对政策的消化会给银行股上涨带来波折，但是无法改变其上涨的趋势。制度性的变革需要一个消化和转化的过程，融资融券和股指期货都将提升大盘股的估值，从中短期的角度看，大小盘股的风格转换势在必行。
