牛来了策略讲解用指数基金入行股指期货套利

股市预测 牛来了策略讲解用指数基金入行股指期货套利 2021-02-11 194 0 《期货交易管理条例》 4月15日正式实施，股指期货上市越来越快。过去，证券市场的传统交易方式将得到极大的补充。随着股指期货的上市，只能在期货市场，进行的卖空、套期保值、套利等操作，也可以为广大股票投资人所用。下面，我们利用指数基金对股指期货套利进行了实证分析检验。

套利是指市场参与者利用不同月份、市场和商品之间的价差，同时买入和卖出以获得价差的交易行为。套利最根本的原因是股指期货交易以现货为基础，其价格最终会回归现货，这使得股指期货价格不可能与现货价格偏离太远。

根据目前公布的交易系统，拟上市的股指期货将以沪深300指数为标的进行交易，以现金交割。这样，一旦期货价格偏离现货指数很远，就会有套利空间，可以买卖现货期货进行套利(或反向操作)，等待价格回归或最终交割获利。所以进行套利时，首选的现货标的是沪深300指数的所有成份股，以及按照沪深300指数权重分配的一篮子股票。但由于沪深300指数成份股数量多，买卖难度大，显然不适合套利交易。因此，我们选择可以实时交易的嘉实沪深300指数证券投资基金(LOF)作为替代方案。本基金根据沪深300指数成份股的基准权重，采用指数复制法构建股票投资投资组合。业绩衡量的基准是沪深300指数95%的增长率加上5%的银行间存款收益率。投资目标是控制基金净增长率与业绩衡量基准之间的平均每日跟踪误差小于0。3%，以实现对沪深300指数的有效跟踪。

从这个角度来看，嘉实沪深300基金应该说是成功复制了沪深300指数，它有以下优点：1。LOF基金可以实时交易，有利于把握稍纵即逝的套利机会；2。单价低，便于与指数合约市值保持一致；3。交易费比股票便宜。所以用嘉实沪深300指数基金代替沪深300指数的现货更合适。

在分析摆在我们面前的是嘉实300指数基金净值和嘉实300指数的关系。那么，基金每日交易的实时走势呢？下图是沪深300指数和嘉实300指数在最近20个交易日5分钟收盘价计算的对比图。

最后，我们来分析讨论一下嘉实300指数基金的流动性问题。自2007年2月9日以来，该基金的交易量大幅扩大，最近30个交易日平均每日成交量为270，170手，平均每日波动为0。036元，粗略估计每个价位约7500个地段，按近期价格算价值约87。75万，牛来的策略大致等于一个股指期货合约的价值，因此，估计规模约900万的10个合约对基金的冲击成本约为0。01元，比例为0。85%。应该说这样的流动性虽然可以实现套利，但对于大资金套利来说还是略显不足。但我相信随着沪深300股指合约的上市，基金的重要性会凸显出来，牛来策略的交易活动会大大增加，同时也更有利于大资金的运作。

如果期货指数高于区间上限，可以买入嘉实300基金，卖出期货合约套利。如果期货价格低于区间下限，可以卖出嘉实300基金，买入期货合约套利。但由于现在不可能卖出做空资金，买入期套利和卖出现金暂时无法进行。

采用上述方法，我们按照1000万的资金规模，设置了2006年11月1日至2007年3月31日的无套利区间，

从上图可以看出，大部分时间股指期货价格远高于股指现货价格，到2007年1月16日，基差高达700多点。如果你在这个时候卖出股指期货，买入现货(嘉实300基金)套利，你将获得巨额利润。此后随着最后一个交易日的临近，基差逐渐收窄，最后五个交易日，期货价格完全落在无套利区间内。前期套利的基金可以选择在此时买入股指期货平仓卖出现货(嘉实300基金)，也可以等到最后一个交易日交割股指期货卖出现货(嘉实300基金)获得套利收益。牛来来战略

当然，以上是模拟交易的结果，实际交易中几乎不可能有如此巨大的价差，所以我们不应该通过认为套利股指期货来获取高额利润。以上分析只是举例说明操作流程。至于真正的套利机会和可以获得的利润，必须等到股指期货正式上市。

注：此处的交易成本仍包含现货(嘉实300基金)的交易成本，因为当近期合约交割临近且接近现货价格时，远期合约仍可能保持较高的溢价或折价。如果远期合同在最近的合同交割时持平，可能无法获得套利收益，甚至可能产生损失。因此，要做好近期合约交割的现货操作准备，形成新的当期套利，最终获得套利收益。

从上图可以看出，开始时的大部分时间价差都在无套利空间下限以下，说明近期合约被高估或者远期合约被低估。我们可以通过卖出近期合约和买入远期合约来套利，当价格落入无套利区间时平仓以获取利润。2月28日，利差穿无套利空间上限，说明近期合约被低估或远期合约被高估。我们可以通过买入近期合约，卖出远期合约进行套利；三月

15日，3月合约交割，但价差并没有因此缩小，反而扩大，因此，我们需要在交割期货时买进现货（嘉实300基金），形成一个期现套利。这就和前面的操作方法一样了，我们可以等价格进入无套利区间平仓或者最终交割，来获取套利收益。

以上，我们通过分析嘉实沪深300基金的基本情况及股票指数期货模拟交易的走势，来论证了利用基金进行股票指数期货套利的可行性。当然，其中一部分参数是我们估计的，在实际操作中可能要根据现实情况来进行一定的调整，不过总体来说，通过这样的操作还是能够获取一定的无风险利润达到套利的目的。但是，我们觉得在将来的操作中，仍然存在一些需要改进的地方。

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