渤海新区GDP首超浦东 9股受益匪浅
渤海新区GDP首超浦东 9股受益匪浅 更新时间：2010-12-29 8:29:59 天津滨海新区经济总量首超上海浦东新区 今年上半年，滨海新区、浦东新区GDP分别为2231.28和2226.63亿元，滨海超出浦东5亿元。前三季度，滨海GDP总量预计增长25%达3550亿元，而浦东GDP预计增长14%达3300亿元，两地的经济差距拉大到200亿元以上。在财政收入和工业等领域，两地的差距还在拉大。今年前三季度，滨海新区完成工业总产值7702.7亿元，增长35.1%，浦东工业总产值仅为6000亿，增长21.5%。 主要原因是：滨海新区主要是后劲大，有2700多平方公里可供开发，而浦东算上南汇区也不过1000平方公里面积。此外，天津陆续有大的工业和投资项目上马，经济提速较快；而浦东主要依赖金融业和服务业，投资增速已经放缓。2008年金融危机之后，外向型经济占比大的上海受影响比较大，但天津经济对外需依赖小，经济逆市加快增长，这些都是滨海超浦东的原因。
泰达股份：油品销售增长推升业绩环保业务值得期待 公司2010年1-6月实现营业收入36.54亿元，同比增长252.89%；营业利润1.28亿元，同比增长73.04%；归属母公司净利润6217.45万元，同比增长8.48%；实现每股收益0.04元。 公司基本面概述：公司以区域开发+金融股权投资为主要经营策略，除此以外，主营业务还涉及垃圾发电业务、绿化产业、高科技洁净材料产业以及石油仓储销售产业等。公司投资入股了渤海证券、北方国际信托、天津银行以及国泰君安证券等金融机构股权。公司实际控制人泰达控股参控的金融产业涉及银行、保险、信托、证券、基金、担保、典当等，已形成相对完整的金融控股平台。 地产业务收入大幅增长。公司2010年1-6月地产业务收入为2.08亿元，同比增长超过10倍，是托乐嘉花园项目和汉沽滨海小区经适房按期结算所致，毛利率为41.93%，较2009年同期下降21个百分点。托乐嘉项目2010年1-6月销售回款1.81亿元。预计托乐嘉项目未来可继续为公司带来3-4年的稳定利润回报。汉沽滨海小区经适房销售良好，但由于毛利率较低，对利润贡献不大，同时拉低了地产业务毛利。在一级开发板块，公司积极推进扬州广陵新城11平方公里开发项目的前期工作，并利用扬州声谷项目上积累的优势，成功推出中国声谷模式并力争进行复制。 环保绿化产业快速发展：2010年1-6月，公司实现公共设施管理业务收入2.65亿元，同比增长3.59%，环境管理业务收入6632万元，同比增长17.14%。公司目前已拥有环保和新能源项目共9个，包括4个大型垃圾焚烧发电项目、4个垃圾综合处理项目、1个秸秆发电项目。其中，双港垃圾焚烧发电厂上半年共处理生活垃圾19.5万吨，实现上网电量5,840万度，分别同比增长13%和8.9%；扬州项目土建工程基本完成；大连项目和贯庄项目的设计和设备招标等施工准备工作全面开展，前期报建加快推进。环保作为收益稳定的朝阳产业，其规模的快速增长有利于公司业绩稳定增长。 筹划增发，加码环保行业：公司于2010年7月公布非公开发行股票预案，拟以6.89元的价格，向控股股东泰达集团在内的不超过10名的特定投资者发行不超过16,690万股股票，募集资金总额不超过11.50亿元。募集资金将投资于大连、天津和扬州市的三项垃圾发电项目。根据公司募集资金运用可行性分析报告，此次非公开发行募集资金投入的三个项目，在建成达产后，年均处理垃圾127.75万吨，年均上网电量37,778万千瓦时，年均实现收入2.92亿元，年均实现利润总额1.15亿元，毛利率为39.38%。三个项目都具备申请CDM补贴的可能性，如果未来获得CDM补贴收入，那么项目投资回报将会提高。三个垃圾焚烧发电项目建成投产后，公司环保业务收入将呈现跨越式增长，在垃圾焚烧发电领域的竞争力进一步增强，同时，公司的整体盈利能力也将进一步增强。 油品销售收入快速增长是公司上半年收入大幅增长的主要原因：2010年1-6月公司成品油批发业务收入为30.51亿元，同比增长约380%，营业收入大幅增长252.89%主要缘于油品批发业务的快速增长。但由于油品销售毛利率较低、当期投资收益下降约35%，以及少数股东损益占比提高等原因，从而使得归属于母公司净利润增速远低于营业收入增速。 盈利预测及评级：不考虑增发，我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为1.66亿元、1.75亿元和1.90亿元，相应EPS分别为0.11元、0.12元和0.13元，按8月9日收盘价7.92元计算，动态PE分别为70倍、67倍和62倍，公司估值偏高，维持公司中性评级。如果公司增发成功有望提升业务拓展速度，提高业绩增速，使公司获益。因此建议投资者关注相关投资机会。
滨海能源：资产注入机会明显 1、煤炭价格高位运行导致亏损。公司是天津开发区的热电联产企业，目前公司总装机容量1130蒸吨/小时，总发电能力为6.15万千瓦；主营收入中90%左右为蒸汽业务收入，10%为电力业务收入。国内动力煤价格从08以来就直线上涨，至今仍然高位运行，公司热力产品生产成本居高不下。但蒸汽销售价格方面，天津经济技术开发区政府在考虑开发区经济发展状况，招商引资需要的基础上，制定了较低的热力产品收费标准。08年为147元/吨，09年为150.39元/吨，基本没有上涨，因此公司的经营面临着巨大的压力。公司销售毛利率从07年的14.6%下降至08年的8.6%，09年和10年上半年毛利率已经为负数。 2、关联交易和资金占用对公司经营构成负面影响。公司关联方津联热电一直存在占用本公司经营性资金问题，截至2010年6月30日，津联热电拖欠公司经营货款约2亿元。我们认为公司租赁泰达热电的租赁费用定价偏高，加上津联热电拖欠公司经营货款，以上因素给公司的经营带来了负面影响。 3、盈利预测和投资评级。煤价高位运行，蒸汽价格难以提高，关联交易提高公司运营成本，以上因素共同导致了公司的亏损。预计2010-2012年公司每股收益为-0.36、-0.39、-0.46元。从投资角度来看，公司并不具备投资价值，但是建议关注可能的资产注入或者重组所带来的投资机会。给予中性-A评级。
鑫茂科技：光纤业务提供成长兼具分拆上市概念 工业地产销售情况良好，后期可能受政策调控影响。工业地产目前销售比例接近四成，均价在4500~5000元/平米，地产销售价格尚未出现下跌。公司预计中报可确认的净利润为2500-3000万元，全年可完成7425万元的净利润承诺。我们预计随着后期房地产价格的下跌、工业企业的资金紧缩、以及国家的加息举措，工业地产的销售价格可能会出现优惠或者下调，将降低公司的销售收入和毛利率。光纤光缆项目进展顺利。光纤业务是公司的主要业绩增长点。光通信公司的光纤三期钢构工程已接近完成，核心设备均已定制完毕，550万芯公里的扩产将分两期进行，明年上半年完成3塔6线，明年年底完成另外3塔6线，届时光纤总产能将达到1020万芯公里。光纤产品纳入长飞的销售体系，合同期限为2009-2011三年，因此在今明两年，产品的下游销售渠道不会成为业绩的掣肘。另外，工信部预计三年内光纤宽带网络建设投资将达1500亿元，光进铜退战略的推进有望保持光通信行业的长期景气。 叶片销售局面打开。公司将叶片生产计划调整为750kw60套，1.5MW150套。鑫风公司的750kw叶片已实现在黑龙江伊春风场挂机，今年可完成前期签订的20套销售合同。鑫汇风电在甘肃瓜州干河口第六风电场的200 MW项目预计在年底建设完毕，风电场建设使用金风科技的整机，预计可促成公司1.5MW叶片的销售，实现134套的生产。公司的叶片可提升发电性能10%，前期由于鑫风公司的经营管理问题未能如期在市场推广，随着公司与金风科技的合作加强，我们预计叶片产能可顺利实现释放。 公司决定介入预制棒生产。公司已将光纤预制棒项目提上日程，目前正在与长飞洽谈。公司光纤生产使用的预制棒均需从武汉长飞运输到天津，如果公司可与长飞在本地合资组建预制棒生产线，预计光纤业务的毛利率可提升20-30%，业务盈利能力将获得质的提升。 天地伟业数码科技公司将启动分拆上市计划。公司持股40%的天地伟业将择机启动创业板的分拆上市计划，天地伟业是安防软硬件领域的行业龙头，以承接政府项目为主，多次荣获安防十大品牌称号。我们预计其申报材料的准备工作将于下半年开始启动。 房地产政策打压公司整体估值，我们暂不调整公司评级。由于房地产政策的紧缩，公司的工业地产主业也遭受波及，股票价值面临重估。而公司的融资方案也需经过证监会和国土资源部的双部门审核，预计增发方案获批将在10月以后。考虑到公司主业下滑的可能，我们下调公司业绩预测至0.42、0.56、0.75元，下调合理估值至10元，但是考虑到公司未来的看点主要在于预制棒项目和天地伟业的分拆上市概念，我们仍认为公司可享受一定的估值溢价，建议积极关注，目标价在15元，暂不予调整公司评级。
津劝业：交易性机会在重组 我们总体上认为公司经营主体商场的竞争能力和盈利能力较弱。虽然公司积极培育新的盈利增长点，比如09年底新开了天津商场连锁百货店、即将竣工的文化用品公司物流中心、以及刚开工的劝业红星项目，但这些项目对公司的整体盈利改善，短期内影响不大。我们给予公司中性的投资评级，是基于公司目前基本面的经营情况。但公司是滨海新区板块中唯一的低价商业股，各种题材较多，提请投资者关注因题材而产生的交易性机会。
津滨发展：战略转型资产注入 投资要点： 目前，津滨发展房地产项目储备的物业形态包括工业地产、商业地产和住宅，其中仅27.62%为周转率相对较快的产品。然而，公司短期现金缺口11.32亿元，长期也存在偿债压力。因此，目前的项目储备结构，决定了公司的低周转率，低业绩成长性，也加剧公司资金紧张程度。而房地产开发向住宅开发转型，提高公司周转率的同时，存量非住宅物业的出售也将带来17.35亿元收入。 存在整体上市预期 目前，大股东住宅项目土地储备建筑面积约200万平方米，在售或已售未结算项目资源约56.72万平方米。同时，大股东和上市公司高管统一以及公司向住宅开发转型，都将提升整体上市的预期。若实施整体上市，津滨发展土地储备将增长140.62%，开发区域扩展到天津以外，盈利规模将提高2倍以上。 依据我们的预测，津滨发展2009和2010年归属于母公司所有者净利润分别为9447.74和11870.39万元，每股收益分别为0.06和0.07元。若考虑到整体上市，09年每股收益将为0.07元，较08年增长88.71%。然而，公司重估每股净资产为2.50元，目前股价相对于重估每股净资产溢价132%，同时，即使考虑到整体上市，公司09年PE为82.86倍，公司估值水平偏高。给予中性评级。 风险提示 公司现有项目的规划调整存在较大难度，除非将项目转让，否则公司资金压力短期将难以缓解。此外，泰达建设整体上市存在不确定性。
青海明胶：大股东有实力推荐 河北科技是河北科委下属企业，在河北当地有一定的项目储备。天津海达的母公司青海明胶虽然没有创投背景，但青海明胶的母公司天津泰达科技是多年的创投公司，业内拥有丰富的创投经验，两者合作，可谓强强联合。 河北科技承诺将积极保证为河北天翼提供足够的优秀项目来源，在此基础上河北海翼将主要的投资资金投资于河北省境内，领域主要集中在先进制造、食品、生物医药、现代农业等行业。 天津海达既是股东，又是管理者，也收取基金管理费，双重身份更有利于对项目的掌控。创业板即将推出，河北天翼的诞生可谓天时地利，但创投行业本身风险较大，因此贡献的业绩目前尚不好预测，但将为公司提供爆发力。 从估值来看，青海明胶并不便宜，按09、10、11年0.12元、0.18元、0.23元的EPS来计算，动态PE为38倍、25倍、20倍，但由于公司目前正在进行一些项目储备，如果能成功，对估值将有很大的提升，因此，仍然维持推荐评级不变。
天保基建：深耕天津滨海开发区 投资要点： 公司借助滨海开发区快速发展的机遇，结合大股东在滨海开发区的强势背景，将打造成滨海开发区的房地产龙头企业。现有土地储备220万平米，主要集中在滨海开发区。 公司注入的金海岸项目，规划建面188万平米，成为公司近几年的主要利润来源。开发百万平米大盘项目的优势在于项目分期开发，较长的开发周期可以使公司充分分享到房价上涨带来的超额利润，预计2011年该项目的结算净利润率将超过30%。 现有项目销售火爆，推出市场后一周内基本可以达到净销，在市场需求旺盛下，公司谨慎面对市场未来的不确定性，采取措施主要体现在项目计划开工后全力加快工程进度，以最短时间推向市场争取资金快速回笼。 预计公司2010年、2011年可实现营业收入12.9亿元、21.9亿元，净利润3.1亿元、7.1亿元，每股收益分别为0.67元与1.53元，对应PE分别为21.6倍与9.5倍，给予增持评级。 风险： 政策调控超预期，影响项目销售进度。
天津普林：HDI项目投产是最大看点 业绩处于微利状态2009年，公司实现营业收入3.68亿元，同比下降19.03%；实现归属于上市公司股东净利润287.79万元，同比下降83.69%；对应每股收益0.01元/股；分配预案为不进行利润分配。 PCB市场处于复苏阶段2009年上半年，受全球金融危机影响，国内外PCB市场需求剧烈下降，公司产品订单减少、产品价格下降，导致销售收入减少和单位产品毛利下降。2009年下半年，在全球经济复苏的带动下，公司业务开始好转，4季度毛利率水平恢复到20%以上，预示着市场需求有望恢复到正常状态。 HDI项目即将投产公司IPO募集资金项目HDI生产线建设基本完成，目前处于设备调试和客户开发认证阶段，预计三季度末全部设备可正常运转，2010年HDI项目有望实现盈亏平衡。 预计业绩将回升随着全球经济的复苏，公司产能利用率和盈利能力有望恢复到正常水平，预计2010、2011年，公司将分别实现归属于上市公司股东净利润0.45和1.07亿元，对应每股收益分别为0.18和0.44元/股。 投资仍需等待时机在当前市场整体估值水平下，我们认为公司2010年合理的动态市盈率区间为50~55倍，对应的股价区间为9~9.9元/股。尽管公司盈利恢复到正常水平是大概率事件，但全球经济复苏进程不确定性依然存在，公司HDI项目的生产和市场开拓仍有项目风险，因此我们认为公司HDI产品大规模量产后才是投资公司的良好时机，我们给予公司中性的投资评级。
海泰发展：美好前程在望 我们的观点： 我们之前关于公司的整体判断基本正确。1)充满生机。公司在高科技园区开发方面日渐专业。2)青春年少。我们对公司通过转让项目获取投资收益的观点：公司前期处于挣钱即做的阶段，战略稍显混沌；项目转让既是受房地产市场波动影响的被动选择，也是战略回归的主动之举；鉴于公司处于青春年少的成长期，不排除此类行为今后仍将发生的可能。3)国家软件及服务外包产业基地核心区是2009年公司建设、招商的重点项目。BPO基地占地面积40.4万平米，整体规划建筑面积74万平米，公司计划将项目的70%-80%持有经营。首期28万平米现在已经进入出租和出售阶段。目前公司持有物业规模约12万平方米，三年内BPO基地将整体建成，届时公司持有型物业面积将超过60万平米。4)滨海高新区：多年的想象，今朝实现？滨海高新区是公司的看点，也是未来增长的动力来源。5)投资收益将是公司2009年利润的主要来源。园区开发方面：公司租赁业务收入的大幅增加需要时间，BPO基地及滨海高新区开发在2009年不能产生较大利润；园区开发之外的业务如建材物流和孵化服务等盈利能力不强。投资收益将是今年利润的主要来源，预计在6000万-11000万元之间。其中华鼎置业剩余48.72%股权转让投资收益为1949万元；红磐房地产98.95%股权转让预计产生收益4000万元；我们认为津百新厦作为蓄水池，也存在转手出售的可能，如出售预计可产生收益约5000万元。 此次资产注入规模预计为：土地面积88万平方米，建筑面积182万平方米。此数据为我们根据公开资料整理，实际情况以公司公告为准。我们的推导依据为通过天津土地交易中心数据，整理今年以来大股东旗下公司拍得滨海高新区土地面积，并根据大股东持股比例变化验证注入规模的合理性。详细推导过程见下页附表。 后续资产继续注入的预期较大。大股东曾多次表达了对上市公司的全力支持。我们认为滨海高新区25平方公里土地中除部分已出让之外，均存在注入可能；其中滨海高新区的起步区有2.6平方公里，假设此次规模为88万平米，那么起步区仍有172万平米可以注入，预计将是此次资产注入后大股东考虑的下一步动作。 根据公司现有开发及拟转让项目，我们预计公司2010年业绩面临压力。此次资产注入并不能在短时间内带来开发收益，如同我们对09年业绩的判断逻辑，没有了现有项目的投资收益，10年公司业绩压力将更大。我们认为可以解决的途径是：视此次注入资产的成熟状况，可以考虑采取合作开发等形式，协调长短期收益的分配，部分缓解明年业绩增长的压力。 暂维持公司今明两年的盈利预测不变，即2009年、2010年每股收益分别为0.30元、0.35元，对应的动态市盈率分别为28.6倍、24.5倍。暂维持增持评级，待公司公告此次资产注入详情后再做调整。 风险提示：公司处于成长期，不可避免会经历摸索与尝试的阶段，战略的微调在所难免；滨海高新区资产以股权增发方式注入后，短期将稀释公司每股盈利。
