行业景气向好！3只个股获机构推荐评级

导语：今日桐昆股份、TCL科技、太阳纸业获机构买入及增持评级。

1、桐昆股份：浙石化二期投产，主业有望景气

事件：桐昆股份发布公司三季报，公司2020年前三季度实现营业收入328.19亿元，同比-11.87%；实现归母净利润18.02亿元，同比-26.46%。2020年三季度单季实现营业收入114.76亿元，环比-15.92%；实现归母净利润7.9亿元，环比+35.51%。

点评：三季度公司盈利环比提升，主因投资收益及毛利率环比微升贡献盈利增长。营收方面由于公司主营业务集中，故而在原材料端成本塌陷叠加下游需求弱势的情况下导致公司整体营收表现不佳。毛利提升主因：一方面因为公司销量环比减少亏损，另一方面公司或在低价时期囤积原材料，本季度释放部分收益。未来伴随下游纺服回暖以及浙石化二期投产，或使公司在营收以及投资收益端逐渐受益。此外，卓创、隆众公开信息综合统计，2021年国内涤纶长丝投放量大致为200万吨/年左右，投放产能均属头部企业；随着未来行业集中度不断优化，供给侧不断向好，也为龙头企业向上增量带来可能。

纺服产业链逐渐回暖，有望对公司主营业务进行支撑：从供给端角度看，据Wind数据显示，本年度6月末涤纶长丝行业整体开工率为78.1%，当前已恢复至82.5%；据卓创数据显示，产销率自9月中下旬以来频繁在100%以上，带动库存逐步去化。需求角度，据国家统计局数据，国内服装、鞋及针纺织品类零售额累计同比增速已从2月-30.9%逐步回升至9月的-12.4%；9月该类目下同比增速达到+8.3%，越过去年同期水平。出口端，据海关总署数据，我国1-9月纺织品服装累计出口同比增速为+9.3%。库存周期角度来看，行业当前处于低价去库的主动去库阶段，后期有望逐渐转向被动去库的复苏阶段。同时，化纤板块工业增加值当月同比数据不断回升，按照5期移动平均计算，板块增速为3.62%。若板块增速维稳以及长丝占化纤整体需求的80%计算，未来行业增速有望达到3%左右。公司以640万吨/年长丝产能稳居龙头，多重利好也将促进公司发挥龙头效应，带动业绩增长。

浙石化二期投产，项目达效后有望拉动公司投资收益，促盈利上行：公司在前三季度实现营业利润18.55亿元，其中投资净收益为15.19亿元，占比81.98%。公司拥有浙江石化20%股权，浙石化一期投产后，公司投资收益迈入新量级。当前浙石化二期常减压装置投产；二期与一期具有相同的产品结构和产能，预计2021年逐步贡献盈利。届时，公司将依托浙石化优势，在大炼化带来的业绩中枢提升逻辑中充分受益。

投资建议：预计2020-2022年归母净利润为25.60、46.03和52.43亿元，维持买入-A投资评级。

风险提示：疫情复发，原油价格波动，产品价格波动，安全环保生产风险。

2、TCL科技2020年三季报点评：面板价格上涨，业绩进入上升通道

TCL科技

【投资要点】

2020 年 10 月 28 日，公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收 59.2亿元，同比下降 3.1%；归母净利润同比大幅上升 166.9%至 4.5 亿元；扣非净利润为 3.7 亿元，同比上升 350.9%。

面板价格回升，净利润大幅增长。 今年以来受益于面板需求的回暖，以及面板供给侧的减产，整体面板价格出现较为明显的回升，从而给公司带来了更好的业绩表现，公司 Q3 实现营收 194.1 亿元，同比上升 29.1%，环比上升 24.2%；单季度归母净利润同比大幅上升 68.5%至 8.2 亿元，环比上升 2.2%，单季度扣非净利润为 6.8 亿元，同比上升 168.1%。

毛利率逐季上升，销售费用率明显下降。面板价格的回升直接带来公司毛利率的逐季好转，从一季度的 7.27%上升至三季度的 13.47%，前三季度，公司毛利率为 10.7%，同比下降 2pct， 净利率为 4.2%，同比下降 1.7pct，毛利率及净利率有望在四季度继续维持上涨态势；从费用来看，前三季度公司销售费用率下降明显，同比下降 3.3pct，主要系公司剥离资产，因此减少了市场营销相关的费用投入，前三季度公司期间费用合计为 12.4%，相比去年同期 13%基本持平。

苏州三星产线收购工作持续推进，扩充产能提升市场份额。 公司将收购苏州三星 8.5 代线 60%产权以及配套模组厂 100%产权，从而实现产能的扩张，按照计划将在 2021 年第一季度实现并表，资产实现交割后，将进一步提升公司归母净利润，公司与三星方也将协同各自的技术、市场以及生产等优势，实现合作共赢。

海外疫情反复，需警惕需求减弱。 近期欧洲各国由于疫情出现反弹，纷纷采取封城等措施，在一定程度上将影响面板需求，加上前期海外厂商对于面板的积极备货，很容易致使产品积压，压低整体面板价格。此外由于前期面板价格涨势较大，三星和 LGD 有计划推迟 LCD 面板产线的退出计划，市场供给的加大，也将在一定程度上压制面板上涨的动力。

【投资建议】

公司受益于面板价格的持续上涨，整体业绩表现亮眼， 预计公司2020/2021/2022 年营收为 740.09/867.02/962.50 亿元， 归母净利润为32.45/46.32/54.50 亿元， EPS 分别为 0.24/0.34/0.40 元，对应 PE 分别为26/18/16 倍， 维持公司“买入” 评级。

【风险提示】

全球面板市场需求下滑；

韩厂减产进度不及预期；

并购项目推进不及预期。

3、太阳纸业公司季报点评：Q3业绩环比提升，行业企稳回暖

事件：公司发布 20 年三季报， 1-9 月公司实现收入 156.4 亿元，同比下滑4.65%，实现归母净利润 13.8 亿元，同比下滑 6.93%，实现扣非后归母净利润 13.3 亿元，同比下滑 8.98%，基本每股收益 0.53 元，同比下降 7.02%。

Q3 业绩环比 Q2 已企稳回暖： 公司 20 年 Q3 实现收入 52.1 亿元，同比下滑7.37%，实现归母净利润 4.5 亿元，同比下滑 25.52%，我们认为主要与文化纸市场 20 年 1-9 月相比去年同期景气度下降有关。 20 年 Q3 文化纸及包装纸价格均从底部反弹开始回暖，但公司核心产品铜版纸及双胶纸均价相比去年同期仍分别降低 8%和 17%左右。相比二季度，公司收入环比增长 6.9%，归母净利润环比增长 11.30%，纸价反弹带动下公司业绩已呈企稳迹象。

毛利率提升，费用率整体增加：20 年 1-9 月公司毛利率为 23.33%，同比上升 2.20pct，我们认为与原料木浆的价格整体略降和林浆纸一体化降低成本有关。费用率方面，公司销售费用率 4.73%，管理费用率 5.15%，研发费用率 1.96%，财务费用率 2.53%，整体费用率有所上升。

调整原料结构，推进产品差异化：公司以创新研发驱动原材料和产品结构优化升级，增强成本和差异化优势。在原料端，鉴于溶解浆产品市场持续低迷，公司改变济宁邹城厂区的上游溶解浆生产线，改产本色木浆作为箱板纸等产品原料；在产品端，公司研发出金黄牛卡纸、金太阳优质牛卡、无塑包装纸等差异化产品， 我们认为有利于抢占细分产品的市场份额。

文化纸周期底部已过，未来中短期将延续上涨趋势：今年以来，由于疫情影响下游需求，国内文化纸价格及产量同比去年均有一定幅度下滑。在 5 月份触底后由于下游需求转好叠加纸价已跌至前期低点， 5 月到 9 月国内铜版纸及双胶纸价格与产量均同步稳定回升。短期来看，由于上游原料价格整体上涨形成支撑，叠加后续教材教辅订单的逐步释放和建党 100 周年的宣传刊物额外需求，以及近期纸价上行提振市场信心，我们预计 Q4 文化纸价格将继续保持上行态势，行业景气度将继续提升。长期来看铜板纸供需基本均衡，预计价格将稳步回升，而双胶纸则要关注新产能释放情况以及进口纸冲击。

布局林浆纸一体化， 强化可持续发展能力：公司持续向上游木浆领域延伸加强原材料供应优势，公司除老挝“林浆纸一体化”项目外，广西北海 350 万吨林浆纸项目一期也开始建设，预计 21 下半年-22 上半年投产后可提高 55 万吨文化纸、 15 万吨生活纸产能。老挝、广西 “林浆纸一体化”项目和兖州 45 万吨特色文化纸项目是公司“林浆纸一体化”工程的重要战略布局，三大生产基地补齐了工厂布局战略位置上的短板，相关项目的落地实施是公司近两年工作的重中之重。我们认为林浆纸一体化体系能有效提升公司对原料的掌控力和综合竞争力，强化可持续发展能力，为公司开启了更大的成长空间。

新增产能有序推进，支撑长期成长性：公司在兖州颜店 14 万吨特种纸项目一期 7 万吨按计划稳步实施，预计 20 年 12 月份进入试生产；子公司 19 年启动建设的 5 万吨生活用纸项目，两台纸机已经分别于 20 年 8/9 月投产，公司生活用纸产能提升至 17 万吨；老挝 120 万吨造纸项目中剩余两条 40 万吨包装纸产线预计分别在 20 年底和 21 年初投入试生产；兖州 45 万吨特色文化纸项目预计 20 年 12 月进入试生产，我们认为新增产能的不断释放将支撑公司业绩的长期成长。

盈利预测与评级：公司作为国内文化纸领军企业，盈利能力较强，业绩长期稳健增长，产品结构多元化， 我们预计公司 20-21 年归母净利润分别为 20.7 亿元、 29.2 亿元，同比增长-4.8%、 40.7%；公司 20 年业绩受周期性因素影响波动较大，我们选择 21 年业绩作为参考，截止 11 月 2 日股价对应 21 年 PE为 12.0 倍，我们给予公司 21 年 13~14 倍 PE 估值，对应 21 年 PB 估值为1.94~2.09 倍，合理价值区间为 14.58~15.70 元，给予“优大于市”评级。

风险提示：新增项目达产时间不及预期；行业景气度下滑；未来行业新增产能超预期； 原材料价格波动风险。

本文摘自今日券商研报：

安信证券《桐昆股份：浙石化二期投产，主业有望景气》

顶尖财经证券《TCL科技2020年三季报点评：面板价格上涨，业绩进入上升通道》

海通证券《太阳纸业公司季报点评：Q3业绩环比提升，行业企稳回暖》

以上由投资顾问：杨军辉 进行编辑整理。内容仅做数据展示，不构成投资意见，据此操作风险自担。

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