申银万国：调整未结束反弹需谨慎
申银万国：调整未结束反弹需谨慎 更新时间：2011-5-9 13:46:11 上周上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指的涨幅分别为-1.64%、-1.99%、-2.23%、0.32%和0.67%。
不确定性较多，调整尚未结束，超跌反弹空间不大。本周市场关注的焦点是即将陆续公布的4月份经济数据和可能的政策工具。目前市场预期物价仍在高位，增长担忧升温，如果数据好于预期，可能推动超跌反弹；如果差于预期，市场风险可能再度释放，但不论如何，数据公布之前由于不确定性的存在，市场氛围仍维持谨慎。外围风险主要是美元和大宗商品，关于其对A股影响利弊市场分歧较大，但首先需要明确这是短期波动还是趋势性拐点，当前是国际资本的博弈，最终确定还需美联储货币政策。对市场来说最大的风险就是不确定性。市场情绪有所回稳，但趋于防御。首先，杀跌动能有所减弱，一周无跌停个股，特别是中小板创业板的止跌有利于市场心态回稳；第二，大盘股疲弱，小盘股反弹；第三，周期股补跌，消费品反弹；第四，量能萎缩，杀跌动能减弱，但反弹亦无量。技术上看，2800点关口濒临年线，短期当有支撑，跌至附近有望形成技术性超跌反弹；目前半年线位于2890点，60日均线位于2940点，而前期整理小平台上沿约为2930点，构成上方阻力。
再度重申我们维持谨慎的理由。经济和盈利预期下调风险未完全释放。一方面高增长高通胀下紧缩难以放缓；另一方面从PMI、景气指数等先行指标看，去年以来政策的逐步紧缩已经在经济增速放缓中得到体现，由于政策时滞，即使紧缩终止，其效应仍将继续体现，届时市场将从关注紧缩转向关注增长。资本成本的上升对市场估值构成制约。一方面，继土地和劳动力成本上升后，资金成本进入新一轮上升周期，一季度银行贷款加权平均利率大幅上扬，民间借贷利率更是飙升，如果通胀有趋势性因素推动，那么长期利率重心可能继续抬升，企业盈利环境不容乐观；资本成本上升的另一面是风险回报率的提升，对风险资产的估值形成压力，申万金融工程部预测2季度风险溢价为20.69%，3季度为21.88%，高位继续攀升。实体经济和资本市场的流动性配置。经济周期性回升的动力显然不能再依赖出口，消费短期难成主力，希望在于投资，一方面是政府以增量投资引导结构调整，另一方面我们更期待民间投资的回升，不论如何，加大投资总会带来实体经济对流动性的需求上升，一则今年货币从紧；二则信贷从紧，央行转而强调社会融资总量，推动直接融资，社会整体的杠杆率可能下降；三则一部分货币还将表现为成本和物价的上涨。目前民间投资意愿不足，企业融资已很困难，如果经济回升，投资启动，流动性向实体经济配置，资本市场可能承压。
