政策红利催化下创新业务超预期券商间分化加剧

在资本市场深化改革的推进下，券商今年以来各业务板块实现全面增长，投行、经纪、资管、投资四大业务收入增速均超20%，财富管理、大投行等创新业务具备明显成长属性，证券行业成长性不断凸显。在此背景下，券商业绩分化加剧，上市券商业绩增速及ROE分别为27.12%与9.26%，均明显优于行业平均水平。

券商业绩显著分化

2020年上半年，券商全行业的证券投资收益为702.74亿元，同比增长13.23%，大自营收入在券商总营收中占比上升至32.93%，代理买卖证券业务，即传统的经纪业务收入占比24.51%。值得一提的是，2020年上半年，券商全行业经纪业务收入523.10亿元，同比增长17.82%。

财务数据显示，营业收入同比增长最快的三家券商为中信建投、中国银河和华泰证券，分别同比增长67.63%、52.20%和39.92%；归母净利润同比增长最快的三家券商为中信证券、华泰证券和广发证券，分别同比增长89.26%、64.05%和57.52%，海通证券归母净利润下降0.78%。

对此，长城证券分析师刘文强认为：“券商出现显著业绩分化的部分原因在于部分龙头券商衍生金融产品的对冲，或者是大自营持仓并非自身全部主动持仓，为客户提供流动性，造成了一定的大自营业绩的差异化。”

关注龙头券商价值

渤海证券分析师张继袖认为，在资本市场深化改革进程中，维持对行业的长期看好，龙头券商凭借雄厚的资本实力和风控能力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值，推荐中信证券、华泰证券。

“券商间分化严重，以中信、华泰为代表的龙头券商转型交易业务收效显著，优势明显。2019年券商实现资管收入143亿元，同比增长12.24%；资产管理规模年初小幅下滑3.74%，主动管理转型仍在推进，券商间进展差异较大。”

从中长期来看，东方证券分析师唐子佩认为，在政策红利的发酵与催化下，券商大投行、财富管理转型与创新业务的发展有望带来持续且显著的增长因素。在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业分化加剧，强者愈强，同时头部券商合并以及金融混业的大趋势将加速头部集中化的趋势。

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