嘉实基金邹唯：主题投资的底线是看对大方向
嘉实基金邹唯：主题投资的底线是看对大方向 更新时间：2010-10-27 6:20:52 公募基金经理对个性的呈现往往暗藏着一定的代价，而有这样肚量和自信的人或许不多，邹唯便是其中一个。作为国内公募基金主题投资的坚守者，邹唯的投资哲学很简单：明确底线，厚积薄发。在他看来，做投资就是基于中长期的前瞻性判断，对方向有所把握，而后独立地挖掘主题性投资机会，同时尊重市场，不畏变化，有原则地把握“长短结合”。 今年邹唯管理的基金成绩傲人，截至二季度末，嘉实主题基金以6.34%的净值增长率成为市场中唯一获得正收益的偏股型基金。而7月份以来，嘉实主题目前仍然保持在所有混合型基金的前十位。 二季度时，邹唯基于对经济二次调整的预期和市场短期内难有作为的判断，果断减仓至3成，如果说这是一种自信或许不够贴切，“这更多源自他敢于取舍的肚量。”在业内一位同行眼中，邹唯“大肚能容”。 底线：大方向看对 “过程和方向不可兼得，如果在长期看对和短期看对中选择，毫无疑问是前者。”邹唯非常明确自己的底线。 在过去的上半年，邹唯以及他的嘉实主题成为市场瞩目的焦点。一季度市场呈现震荡调整走势，他提早布局了大农业、军工等主题；而基于对经济二次调整的预期和市场短期内难有作为的判断，邹唯判断市场二季度难以创出新高，超额收益主要来源于有限的结构性机会，便快速减仓。 现金为王，仓位管理高于结构管理，是今年来嘉实主题大幅战胜基准的关键。情势不明朗时，热情而富有行动力的邹唯却很冷静，果断降低仓位至3成，成功保全了自己。 在他看来，越是短期的驱动型因素则越复杂，难以把握，而基于合理逻辑下的中长期前瞻性判断将更有胜券。“但是变化总是难以预料，需要在变化中不断修正。”邹唯表示。 而在长短的把握上，邹唯不是刻意追求完美者。“投资最完美的结果是长对短对，其次是长对短错，而后短对长错，最次之为长错短也错。”在他看来，第一类的“完美”超越大多数人的能力范围之内，“所以我的底线就是长对短错。” 也因此，邹唯不避讳在三季度对小盘股以及“十一”之后这轮周期股行情与自己预判的偏差。7月以来，中小盘股票没有随大盘同步调整，而是屡创新高；十一过后流动性驱动的此轮上涨也出乎大多数人的意料。“最初对于三季度研判认为在二次去库存及经济趋势的逐渐下降，市场可能创出新低，而政策的二次放松也可能产生市场阶段性反弹行情。显然，进入8月后，房地产的价量回升导致的政策调控预期，致使大盘周期股呈现持续调整态势；但同时，货币博弈与热钱流入，却使得流动性成为三季度市场的主导因素。但我一直认为流动性不是主导股市长期运行的主导趋势，股市长期运行的主导趋势还是经济的基本面，虽然说流动性也是经济基本面的一部分，但是它只是一个催化剂。” 客观来看，如果出于对趋势的追随，三季度对结构性泡沫的追随或“十一”后加仓并不困难，但对邹唯的投资体系和投资逻辑而言，却难以成立。“我认为经济的基本面并非十分乐观，所以坚持自己的逻辑至今，如果为了保排名而加仓，确实会与我一贯的投资逻辑相背离。” 在他看来，短期的追逐不可持续且风险巨大，投资过程将始终受制于大方向。正基于此，邹唯敢于踏空，懂得取舍。 主题投资更需要自我欣赏 “我的做法在基金行业内算比较小众。”谈话伊始，邹唯的个性已然明确，他更加沉醉于主题投资的“自我欣赏”中。而主题投资却正需要个性、前瞻和高度抽象的概括能力。 和传统以行业划分的投资方法不同，主题投资是从市场众多的事件及热点中，归纳、提炼出最重要的主题驱动因素，再根据这个关键主题进行延展，挖掘受益于该主题的投资机会和个股进行投资。 邹唯认为：“集中和分散是辩证统一的，行业的离散度与资产的相关性并没有直接联系。有时配置的资产虽然分散了，但是资产之间相关性很高的，实际上是很集中的。”也正因为如此，邹唯在一季度时对新疆、军工、农业、智能电网和医药五个主题分别提前布局，为此后的收获埋下了伏笔。 而对投资主题的独立思考和挖掘是否能得到市场的认可，是检验投资方法论的关键。在邹唯看来，主题投资因其个性而具备一定风险，所以更加需要前瞻的眼光，而绝非跟随。 在一季度对农业股的准确配置中，邹唯的投资逻辑是，随着工业化的进展，经济结构面临转型，而转型对消费和中低收入水平的提高有必然的刺激作用。“真正解决中低收入，特别农村收入提高的话，最终需要农产品价格的上涨。”邹唯表示。对农业主题投资正是基于农产品价格的长期上涨趋势。 同时，在邹唯看来，主题投资也分大小，大主题下的子主题往往也是业绩增长的驱动力。去年市场低迷之际，邹唯开始将大主题方向之一确定为新能源板块，而根据全球以及国内的现实压力，他提前挖掘了节能减排这一子主题。“一个大主题下的确有很多小主题，但小主题在每个阶段表现都不一样，但真正有长线支撑的点最优。”邹唯认为。 选股先看行业成长性 基金经理中，对少数上市公司情有独钟者不在少数。而在这份似乎很大众的感情面前，邹唯却异常理性。选股先选行业，关注行业的成长性和未来空间是他投资个股的首选。 从过往投资历程来看，邹唯明显更加偏好成长性个股，而用他的话诠释则恰恰首选需要“先有对未来主题的判断”，在不影响投资业绩的前提下长期持有。 “个股选择的基准如果需要排序，我想应该依次是行业成长性―行业进入壁垒―公司质地。”邹唯的原则依旧明确，在他看来，基于未来成长性空间的主题投资思路正是指导。而在个性的脑力劳动即投资主题确定之后，需要进一步细分行业，从行业估值、业绩弹性等方面对不同行业有一个基本判断之后，再进行个股的选择。 “在主题投资领域，游戏规则比较另类，需要非常有个性和预见能力的投资人。”在邹唯领导的主题投资小组中，个性与能力并重。
