深高速：步入丰收期 清连成长空间巨大
深高速：步入丰收期 清连成长空间巨大 更新时间：2010-9-18 7:43:13 报告摘要： 以经营和投资收费公路为主业，路网遍及深圳、广东及其他省份。深高速成立于1996年，主要从事收费公路和道路的投资、建设及经营管理。深圳国际通过其全资子公司，持有深高速50.89%的股权。目前，公司经营和投资的公路项目共16个，分部在深圳地区、广东省其他地区以及其他省份。按照公司持股比例折算，公司经营公路里程为429公里。公司控股经营7条高速，95%以上的收入来自于经营公路的收费。公司在深圳、广东及其他省份投资9条高速，投资收益是公司利润的重要来源。 资本支出高峰期已过，经营投资项目逐渐盈利，公司步入丰收期。公司通过不断投资和建设新路的方式扩张，2003年到2009年公司公路营业里程由96公里增长到429公里，复合增长率为23.8%。但是由于新路的运营需要经历3到5年的培育期，公司的净利润并未随着营业里程的增长而增长。未来的三年，公司的资本开支主要集中在清连尾项以及梅观、南光高速的扩建，公司的资本开支将大幅下降。公司现有道路以及投资道路逐渐转为盈利。我们认为公司在2011年逐渐步入丰收期。 2011年到2012年，随着路网的贯通以及京珠修路预期，清连高速有望实现翻倍增长。清连高速处于京珠高速的路网中，与同样处于京珠高速上的长潭、潭耒高速相比，清连高速的收费系数要高，而其单公里日均收费要远低于长潭、潭耒高速。其主要原因在于清连高速目前处于断头状态。同样因为路网不通，清连高速的里程占公司控股道路里程的比例为56%，贡献的收入占比不到20%。据了解，连南段于2011年初完工，连州-宜章段在2011年10月前后连通，与清连高速连通的京珠复线湖南段于2012年初通车。2011年公路里程的增长以及与京珠高速连通，必将促进清连高速车流量的增长。2012年京珠复线通车后，清连高速车流量将实现更大幅度的增长。另一方面，京珠复线通车后，原京珠高速可能进入大修期，届时京珠高速的车流量可能引流到京珠复线上，清连高速车流量实现翻倍增长的概率较大。 公司估值或应高于其他公司，首次给予增持-A评级。预计2010年到2012年的每股收益分别为0.32元、0.42元、0.59。基于以下几点，我们认为公司的估值可以高于其他公司：1)2010-2012年业绩复合增速高达35%；2)部分道路剩余收费年限比其他A股公司长4到8年；3)多数公司承担的BOT项目使得公司ROE存在下降风险，预计公司ROE将逐年回升；4)公司步入丰收期后，资金充裕，公司可能会利用多余资金发展其他行业，继续扩张。考虑到未来几年公司业绩的高增长，给予2011年15倍PE，6个月目标价为6.3元，首次给予增持-A评级。
