海欣飞涨 四大质疑拷问平安证券
海欣飞涨 四大质疑拷问平安证券 更新时间：2011-1-10 9:30:54 一家研报力荐另一家频繁对倒交易，两家平安关联企业被指“先买后推”
每经记者 刘明涛
2025年带来约10亿净利润？股价低估50%？本周，因平安证券一份研报力荐，海欣股份在游资的极力炒作下，以27.73%的周涨幅勇夺A股涨幅之首！
令人惊讶的是，在海欣股份股价飙涨的同时，平安资产管理有限责任公司却在大宗交易市场频繁对倒买卖。这不得不让投资者疑惑：平安证券此番推荐海欣股份，到底意欲何为？
质疑一：
先买后推意欲何为
事情的原委还得从1月4日讲起。
2011年首个交易日，被平安证券首次给予“推荐”评级的海欣股份稍显平庸，大幅高开后一直高位震荡，全天上涨3.54%，收于6.72元。
不过，等到市场冷静下来，这份名为《直肠癌治疗性疫苗价值凸显，股价至少低估50%》推荐报告的重磅效果便显现出来，1月5日、6日，A股持续调整两日，而海欣股份却逆市走出两涨停，吸引了大批资金关注，股价随即飚至8.13元。从盘后交易数据来看，中信金通杭州延安路、华泰证券南京瑞金路、建银投资江门堤东路以及深圳两大营业部参与积极，两日累计买入金额均达到了1400万元以上。
而就在游资疯狂追捧的同时，平安资产管理有限责任公司却在上海大宗交易平台进行对倒操作。1月4日，海欣股份发生一笔大宗交易，买卖双方均为平安资产管理有限责任公司，买卖成交价为6.67元/股，较该股当日收盘价折价0.74%，成交数量则高达1200万股；1月5日，该资产管理公司再次以7.24元/股的价格成交1700万股；1月6日，则以8.13元/股的价格成交150万股。
能在1月4日单日卖出1200万股，这对于海欣股份究竟是怎样一个数字？据海欣股份三季报显示，公司10大流通股东中仅有4位股东持股超过1200股，抛开公司控股股东上海松江洞泾工业公司，剩余3位股东申海有限公司、上海玩具进出口有限公司以及上海新工联有限公司持股数分别为5548.89万股、5160万股以及2899.2万股。而海欣股份三季度末第10大流通股东持股数仅为191万股，由此不难看出，平安资产管理有限责任公司所持1200万股基本是于2010年四季度逐渐买入。
一方是平安证券关联方――平安资产管理公司提前埋伏后的连续对倒操作，一方又是平安证券发布推荐研报，这先买后推的行为令人生疑。
质疑二：
“跨15年推算法”是否合理
这份令资金为之疯狂的研报，到底提及海欣股份具有怎样的投资亮点呢？平安证券称，APDC治疗性疫苗是海欣股份未来最大看点。APDC是公司持股51%的海欣生物技术有限公司自主研发的国家一类新药抗肿瘤药，目前III期临床已通过国家药监局组织的专家论证，批文正在审批之中。在谨慎、中性和乐观三种情景假设下，预测2025年，该新药将分别给公司带来50亿、100亿和150亿元的收入，分别带来7.65亿、15.3亿和22.95亿元的净利润。
然而有投资者认为，“平安证券假设2025年医药股PE为30倍，三种情况下对应公司的市值分别为229亿、321亿和413亿元。按8%贴现到2010年，对应当前市值分别为72亿、101亿和130亿元。综合考虑公司纺织、医药、金融股权市值以及目前公司实际市值，认为公司股价低估50%以上。以2025年来测算PE，按8%来贴现2010，时间跨度达到15年之久，这合理吗？”
一不愿具名券商研究员也称，“我们的研究报告一般以未来3年作为预测基准，最长不会超过5年，如果遇到上市公司有时间跨度较长、风险相对较高的项目，我们只会给一个大概的市场前景。”
《每日经济新闻》记者注意到，与平安证券一同发研报的第一创业，对于APDC项目则是这样表示，预计公司治疗性疫苗“抗原致敏的人树突状细胞”在2015年药物上市时，给海欣股份带来的每股净现值为37.10元。并认为公司III期临床在明年得到批复是大概率事件。
不难看出，两家券商对该项目何时“结果”的判断是不一样的。
质疑三：
公司冷看 券商热捧
令投资者颇为费解的还有，公司近一年来几乎没有披露过该项目的进展，而且其II期临床结果早在2008年就完成，为什么在公司尚未披露进展时，平安证券此时却大力提及APDC项目呢？
此外，记者还了解到，海欣股份对APDC项目的关注，似乎并不怎么看重，其仅在2009年定期报告草草介绍，称“公司下属子公司上海海欣生物技术有限公司于2008年底结束 ‘抗原致敏的人树突状细胞’项目Ⅱ期临床，2009年初向国家食品药品监督管理局递交了APDC项目Ⅲ期临床申请并被受理。公司正在积极争取获得该项目Ⅲ期临床批文，但何时能获得批文难以预计。如果获得Ⅲ期临床批文，预计Ⅲ期临床试验需三年以上，此后需取得政府相关主管部门正式批件后，才能进入商业化阶段。”
而海欣股份证券事务代表去年6月接受《每日经济新闻》记者采访还透露，“目前公司正在等待Ⅲ期临床批文，一般药物在取得此批文后，还需要2年以上的临床试验时间，试验结果出来后才可申请最终的生产批文。而公司目前将精力放在获取Ⅲ期临床批文上，没有考虑后续工作如何进行，并且不排除出让该项目的可能。”
就一个上市公司尚未考虑好后续工作的项目，平安证券此次大力推荐，令人感到费解，况且在平安证券以及第一创业之前，已有1年时间没有任何一家券商发布过关于海欣股份的研究报告。
质疑四：
研报是否提前泄露
“这份研报明明1月3日就有了嘛，我都下载了！”
对于平安证券这份研究报告到底何时“出炉”，投资者也纷纷提出质疑。1月3日，在某国内股票论坛上，一位网名为“鱼骨头”的会员上传题为 “平安证券2011年生物药系列报告之一：海欣股份深度报告”的文章，而该研报内容与1月4日正式发布研报内容完全吻合。那么，这几乎可以认定该研报已经提前泄露。
另外，有不少投资者还发现，既然是1月4日发的研究报告，但是报告关于海欣股份现价6.9元，却与海欣股份股价有所差别。
记者注意到，海欣股份1月4日全天股价都在6.9元之下，并且在2010年12月28日至12月31日3个交易日里，该股股价从未触及6.9元，那么，其报告中现价6.9元，到底是何时的价格呢？换句话说，这篇报告是否已经写好，仅仅是于1月4日才最终发出呢？这都成了投资者不解的疑问。
当事人说法
平安证券分析师凌军回应质疑
每经记者 刘明涛
对于投资者的重重质疑，《每日经济新闻》记者昨日第一时间联系了本篇研报的作者、平安证券分析师凌军。
NBD：投资者对于APDC项目预测期到了2025年，这是否属于忽悠？
凌军：首先我要申明，我这份报告是给专业投资者看的，操作意见也不对外发布，如果哪家媒体没有经过我们授权转载，我们会追究责任。至于文中为什么是2025年，因为所有的项目实现都有一个时间。
这种抗癌的药物项目都有一个利益测算，这叫专业的测算评估。我们也知道它具有高度风险，所以在报告的封面中，我们就强烈地提出了风险。这其实是一个风险投资，市场上永远有一类投资者偏好风险投资。我们只是将这种测算评估做给他们看，当然，如果不是我们客户，根据报告来交易，我们是不负责的。
NBD：海欣股份现价6.9元偏离1月4日股价，这是怎么回事？
凌军：我们是1月4日发的报告，报告价格还低于6.9元，这可能是我们在原价期间写的报告。
NBD：但现价和报告期间价格也不吻合？
凌军：这可能是我们写报告时提取股价的时间不对。在提取股价时，我们系统有一个数据库模板，可能提取的时候，数据库模板没有更新。
NBD：研报1月3日就已登出，这是为什么？
凌军：这不知道他们怎么拿到报告的。不过不排除我们在写这个报告跟部分客户基金有过交流，如测算的时候。另外，我们提交这份报告给公司的时间确实是1月3日，但是有可能我们这份报告是凌晨发出去的，比如1月3日凌晨发出去的，他们拿到时间可能显示1月3日12点多，或是11点29分，这种情况也是有可能的。
NBD：平安资产管理公司在大宗交易频繁对倒与研报推出是否有关？
凌军：这可能是个巧合。因为平安资产管理公司总部在上海，而我们研究所和研究团队在深圳。不过，我们研报1月4日发出去，他们资产管理公司也是同样收得到的。
NBD：平安资产管理公司提前介入是否存疑？
凌军：之前买入的不仅仅是平安资产管理公司。对于这家公司投资价值的认知，真正时间是在去年11月底，当时股价连续两个涨停，而且这家公司就在上海，所以上海公募基金最了解。
NBD：但是去年11月连续涨停，炒作资金并不来自上海？
凌军：那个时候交易的情况我确实不知道，那时我们去调研，在场的有很多机构投资者。不过，具体调研时间、跟谁调研我不能透露。正是有很多上海投资者调研，所以说那时是真正关注海欣股份的时候，而刚好平安资产管理公司也在上海。
