一、纯碱是工业的重要原料
纯碱又名碳酸钠，是一种十分重要的化工产品，是玻璃、肥皂、纺织、造纸、制革等工业的重要原料，和硫酸、盐酸、硝酸、烧碱并列为基础化工原料—三酸两碱之一。我国纯碱产业从上世纪80年开始进入快速发展期，经历了产能高速增长、产能严重过剩以及产能逐渐出清等多个阶段。近十年以来，我国纯碱价格经历了两次起伏，在经历了5年的产能低增长甚至是负增长后，2016年纯碱价格受到下游需求复苏的影响，价格中枢从底部震荡上行，维持在1800-2000元/吨的水平。
二、纯碱消费量增速在回升
需求端受到宏观经济增速下移的影响，纯碱下游需求面临着增速中枢下移的压力。但在经历了2018年需求负增长后，消费领域和基建投资的回升将拉动纯碱消费量增速的回升。纯碱下游主要应用于玻璃、无机盐、洗涤剂、氧化铝、印染生产中，其中无机盐、洗涤剂、印染的需求相对稳定，而玻璃、印染以及氧化铝需求波动性较大。玻璃的需求主要来自房地产和汽车，其中约75%的平板玻璃需求来自房地产，主要包含玻璃门窗、玻璃幕墙、室内装潢玻璃等;汽车玻璃需求占到平板玻璃的约15%。2019年，全国的房屋新开工增速依然维持较高水平，截止7月房屋新开工同比增速达到9.5%。并且最近一两年中，由于金融市场去杠杆，房地产行业的资金趋紧，竣工面积增速一直落后于开工面积增速。我们预计房屋竣工面积增速仍有向开工面积增速修复的动力，短期内，玻璃的需求仍有一定支撑。玻璃的另一块需求来源于汽车，国内汽车市场经历了1年半的下滑，产量在2019年5月有触底的迹象，6、7月的产量同比均有所回升。依据财富研发汽车组研究员判断，预计汽车消费将在三、四季度出现底部反转，拉动汽车玻璃消费增速的上行。从铝矿中提炼出氧化铝需要用到碳酸钠溶液，这是纯碱在氧化铝生产过程中主要的用途。近两年，氧化铝的产量增速中枢维持在5-10%之间，2019年1-7月氧化铝产量4387.90万吨，同比增长6.2%。铝的下游用途较为广泛，与基建、汽车、地产关联度较大，下半年铝产量的增长将很大程度与以上三个市场需求有关。目前来看，2019年基建投资增速有望回升到6%，而地产投资完成额增速保持在10%左右，叠加下半年汽车产销增速回升，预计下半年铝的消费量增速有支撑。
三、行业门槛提升，龙头企业受益
供给端在2012年以后，纯碱价格下滑抑制了产业资本的进入，2012年-2017年行业的新增产能不多，复合产能增速仅为1-2%。截至2018年底，行业总产能3039万吨，产能利用率达到86.2%。行业的供给受到产业政策的限制，门槛在不断的提升;并且随着环保监管的趋严，龙头企业的生产优势愈发突出。
四、投资建议
当前行业的供需格局已经基本平衡，行业产能利用率已处于高位。长期来看，我国仍然是全球最大的发展中国家，建筑需求和汽车消费需求还远未到达天花板，这将是支撑纯碱需求稳定增长的基石。我们看好纯碱行业景气度逐步上升，首次覆盖给予行业“同步大市”评级。看好行业龙头竞争地位的提升，推荐关注行业绝对龙头三友化工(600409)、优质天然碱龙头远兴能源(000683)。
