2022-04-29光大证券股份有限公司孙伟风,冯孟乾对中国交建进行研究并发布了研究报告《22年一季报及设立海上风电公司公告点评：营收增长韧性足，设立合资海风公司巩固海风龙头地位》，本报告对中国交建给出买入评级，当前股价为10.86元。
中国交建(601800)
事件：
公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营收1721亿元，同增13.3%；归母净利润50.9亿元，同增17.7%；扣非后归母净利润49.3亿元，同增17.2%。
同时，公司公告与中交产投共同投资设立海上风电公司：公司子公司三航局与关联方中交产投及三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源共同出资约25亿元设立海上风电公司。其中，三航局以货币和实物方式共出资9.25亿元，持有海上风电公司37%的股权。
点评：
营收增长韧性足，新签订单环比大增实现“开门红”：2022Q1公司实现营收1721亿元，同增13.3%，在去年高基数的基础上仍实现两位数增长，韧性十足。2022Q1，公司新签合同额4307亿元，同比+4.9%，环比+64.9%，完成年度目标的30%（按照在2021年新签合同额12,679.12亿元的基础上增长11.8%测算）。其中，基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务新签订单分别为3793/165/325/24亿元，分别同增5.9%/25.2%/-10.5%/-18.7%。
盈利能力总体稳定，期间费用率管控良好：2022Q1，公司综合毛利率为11.7%，同增-0.2pct，与去年同期相比总体保持稳定。综合期间费用率为6.5%，同增0.7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.2%/2.5%/1.1%/2.6%，同增-0.02/-0.8/-0.2/0.3个百分点，研发费用率增加主要系公司加大研发力度所致。2022Q1，公司经营性现金流量净额-333.6亿元，主要系会计准则14号对PPP项目合同进行了规范，导致本期经营活动现金流量列示方式与上年同期不同所致。
设立合资海风公司，巩固海风龙头地位：公司较早进入海上风电安装和维护领域，具有丰富的海上施工作业经验和精良的作业装备，在该领域具有绝对优势。此次共同设立海上风电公司，将充分发挥三航局在海上施工、作业及风机设备检测、后期运维服务等业务领域的领先地位，构建海上风电行业品牌与竞争力，对公司做大规模、做精市场具有积极作用。
看好基础设施公募REITs对公司的价值重估：华夏中国交建高速公路REIT于今天上市，发售价为9.399元/份，实现账面净资产75%的溢价率。公司现存高速公路资产体量庞大（截至2021年末，公司累计完成特许经营权类项目投资金额达2236亿元；其中运营期项目的累计投资规模达1852亿元，占总资产的比重达13%），将充分受益于REITs的历史性机遇、有望迎来价值重估。同时，REITs能够使公司的ROE及自由现金流获得边际改善，可为公司提供权益性资金助力其加速扩张。
维持公司A股、H股“买入”评级：中国交建营收增长韧性强，新签订单环比大增实现
“开门红”；设立合资海风公司，巩固海风龙头地位；看好基建公募REITs对公司的价值重估。我们维持公司2022-2024年的EPS分别为1.24元、1.36元及1.54元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为8.6x/3.1x，维持公司A股、H股“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期，订单回款不及预期，REITs推进不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券李家明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利198.51亿，根据现价换算的预测PE为9.61。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为12.71。证券之星估值分析工具显示，中国交建（601800）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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