光大证券股份有限公司林小伟,黄素青近期对佐力药业进行研究并发布了研究报告《2022年业绩快报&2023年一季报预告点评：乌灵系列持续高增，看好疫后需求扩容和院内高景气》，本报告对佐力药业给出买入评级，当前股价为14.29元。
佐力药业(300181)
事件：公司发布2022年业绩快报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为18.06/2.78/2.72亿元，同比+23.92%/54.68%/57.00%，符合市场预期。同时发布2023年一季报预告，营业收入同比增长趋势不变，实现归母净利润0.97-1.04亿元，同比+41.10%-51.28%；实现扣非归母净利润0.95-1.04亿元，同比+41.20%-53.80%，超出市场预期。
点评：
核心乌灵系列优势突出，基药红利、渠道拓展和规模效应驱动业绩高增：2018年底乌灵胶囊、灵泽片、百令片进入国家基药目录，公司聚焦“一体两翼”战略，实现四年业绩高增，2018-2022年乌灵系列和百令片收入CAGR分别约为32.5%和18.6%。2022年疫情加剧不改增长趋势，乌灵胶囊/灵泽片销售收入分别同比+23.54%/68.42%，百令片虽受湖北联盟集采未中标的影响，但由于其他区域的增长，销售收入仅减少3.24%，实属难得。2022年利润端增速显著高于收入端，主要因为三大产品核心原料为发酵制剂，规模效应明显，单位成本快速下降，同时整体费用率得到有效控制，净利率从2021年的12.3%提升至15.4%。
定增项目落地，中长期产能无虞：2022年12月公司通过定增成功募资9.1亿元，发行价格为9.81元/股，主要用于智能化中药生产基地建设与升级项目、企业研发中心升级项目、数字化运营决策系统升级项目及补充流动资金。公司现拥有200吨和400吨乌灵菌粉两条生产线，可满足乌灵系列产品出厂口径近20亿元的生产和销售。预计到2025年底随着乌灵菌粉新产能投产，公司将具备近30亿元乌灵系列产品的产能基础，中长期增长无虞。
疫后需求扩容，院内市场高景气，持续看好公司未来发展：乌灵胶囊主治失眠、抑郁和焦虑状态，已进入54个临床指南、专家共识及专著，百令片具有补肺肾、益精气和提高免疫力的作用，新冠后遗症催生了新增市场需求。由于公司接近90%的销售来自院端，2023年随着院内门诊量的恢复，药品入院工作和联盟地区的集采放量也将加速。此外2月28日国务院办公厅印发了《中医药振兴发展重大工程实施方案》，明确提出要将中西医结合工作纳入医院等级评审和绩效考核，临床和学术基础深厚的优势品种有望获益。
盈利预测、估值与评级：公司作为乌灵行业龙头，以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产优势，拥有乌灵系列三大独家品种和高壁垒高景气的百令系列。公司加速院内外渠道渗透，中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。我们上调22-24年归母净利润预测为2.78/3.91/4.97亿元（较前次预测+8%/15%/15%），当前股价对应PE为31/22/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：集采风险；OTC渠道拓展不及预期；研发进展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.49亿，根据现价换算的预测PE为30.02。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为24.38。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佐力药业（300181）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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