光大证券股份有限公司洪吉然近期对格力电器进行研究并发布了研究报告《动态跟踪报告：空调景气周期向上，销额市占重回第一，低估值+高分红核心资产》，本报告对格力电器给出买入评级，认为其目标价位为46.62元，当前股价为37.14元，预期上涨幅度为25.53%。
格力电器(000651)
要点
空调景气趋势向上，周期持续性偏强。两个指标表明国内空调行业正进入向上周期。1）安装卡增速趋势性回升：根据企业调研，1-2 月某空调龙头的安装卡实现双位数增长，行业终端需求的恢复动能渐强。2）排产恢复增长，产业链信心修复。22Q4/23Q1 的空调内销排产同比往年内销实绩分别+8%/+7%，这一水平是自 21Q2 以来的最高增速。周期向上的持续性较强：1）空调新增需求有支撑，地产热度正从二手房传导至新房。2）更新需求待释放，居民储蓄意愿有望向消费意愿转化。3）渠道库存水位偏低，新一轮上行周期中量价走势更坚实。
渠道改革之电商：2022 年销售额占比荣登榜首。2019-2022 年格力线上零售额占比由 22.3%提升至 28.9%，同期美的的线上份额由 30.5%滑落至 28.2%，格力在电商渠道反超美的，其在线上的增量主要来自京东。格力依靠两点逆势反超：1）战略升维：新建电子商务公司深耕线上，目前人员规模已超 500 人，独立运营格力董明珠店，其中包括京东格力董明珠店的 30 多个店铺；2）战术层面：线上定价“以牙还牙”，友商“田忌赛马”策略不再有效。
渠道改革之线下：份额重回第一，改革跨过深水区。中怡康口径 2022 年格力线下零售额占比（33.4%）反超美的（30.0%），两者线下价差的连续收窄（2019年 694 元，2022 年 471 元），渠道去中间商+美的利润诉求增强促成了这些变化。格力的线下改革以稳为主+因地制宜，大致可分三个类别：1）运营状况不佳的强势省代：通盘接收+另起炉灶（河北、河南、山东）；2）省级代理类职业经理人：新零售试点（安徽、云贵、东北等），销售公司定政策+经销商云网批提货；3）运营状况较好的强力省代：品牌方和代理商共商方案并徐徐图之。
低估值+高股息，胜率和赔率俱佳。家电股中，格力的（市值-净现金）/23 年盈利一致预测仅 4.5 倍，被低估度排第二。而近 12 个月股息率，其以 10.6%居首。
盈利预测、估值与评级：空调景气周期向上，渠道变革落地生效，公司估值位于底部区间，维持“买入”评级，目标价维持 46.62 元。格力是低估值（剔除净现金 4.5 倍 PE）+高分红（近 12 个月股息率 10.6%）的核心资产，当前市场环境和行业周期中，其价值修复的胜率和赔率俱佳。β层面，公司是受益于空调周期上行的纯内需品种；α角度，渠道调整后 2022 年格力已经重新成为线上/线下空调销售额市占率的双料第一。我们看好公司的渠道革新、长远规划、以及股东回馈，但考虑到 22Q4 疫情影响，我们下调公司 2022 年归母净利润为 251 亿元（-4%），在基本维持增长率的基础上下调 2023-24 年归母净利润为 275 亿元（-4%）、301 亿元（-5%），维持“买入”评级，维持目标价 46.62 元。
风险提示：宏观复苏不达预期，原材料价格大幅上涨，行业价格竞争超出预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司卢璐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利254.8亿，根据现价换算的预测PE为8.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级13家；过去90天内机构目标均价为45.57。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，格力电器（000651）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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