国新能源:利润率步入上升通道 拟10转7股 维持“买入”
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-03-10
投资要点:
事件:3月10日公司发布《2014年年度报告》、《关于2014年度资本公积金转增股本预案的预披露公告》
公司14年EPS(摊薄)0.74元,YoY+40.4%,基本符合申万预期。根据公告,公司14年实现营业收入55.03亿元,YoY+25.25%,营业成本43.26亿元,YoY+25.82%;归母净利润4.35亿元,YoY+41.07%。受益于“气化山西”的推进,公司天然气销售收入较13年增长26%,我们估算其中气量增长对于应收增长贡献约20%左右,其次为气价调整贡献,发改委于13年7月、14年9月两次上调天然气价,提高公司销气价格。应新会计准则要求,年初诉讼的原股东返还的3千多万元由营业外收入转计资本公积,导致扣非前净利润数有所减少对应EPS0.05元/股,故扣非后净利润略超预期。
公司费用率下降,利润率进入上升通道。公司14年管理费用率2.3%,较同期2.9%下降0.6个百分点,销售费用率5.2%,较同期5.4%下降0.2个百分点,财务费用率3.6%,较同期3.9%下降0.3个百分点,使得公司整理利润率水平从13年7.0%提升至14年8.0%。
公司拟以资本公积金每10股转增7股,山西天然气子公司现金分红2.7亿元。公司拟以5.93亿股为基数,向全体股东每10股转增7股,转增后公司总股本将增加至10.08亿股。
资本公积金转增股本预案充分体现了合理回报股东的原则。公司全资子公司山西天然气14年拟现金分红2.7亿元,将为公司后续现金分红开创新的条价。
受益“气化山西”及天然气价格下调,公司进入业绩增长快速通道。我们估算“气化山西”规划每年可释放800亿方天然气需求。受国际原油价格下跌影响,发改委下调天然气门站价格,将刺激国内天然气需求。14年公司接连签订2亿方煤层气购销合同、大型燃气发电厂供气协议,积极扩展LNG、城燃分销业务,加速扩展产业链整合,全面受益区域天然气需求爆发式增长。
投资评级与估值:我们维持15~17年净利润预测分别为7.0、10.2和12.6亿元,考虑增发摊薄对应EPS分别为1.10、1.61和1.97元,当前估值33倍。天然气价格下调、“气化山西”规划均将刺激天然气需求。公司增发募集10亿元优化资金结构后,拓展上下游业务实力将进一步得到强化。未来公司仍将受益低成本煤层气气源爆发式供给,山西大型燃气电厂、LNG和下游分销业务加速推进中下游双层利润弹性,重申“买入”评级。
亚厦股份:互联网家装业务前景被低估 买入可享受将来预期差的修正
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2015-03-10
维持“增持”评级:基于地产形势,略微下调16年盈利预测,预计公司15/16年净利润为12.08亿/14.06亿,增速分别为15%/16%(原预计为15%/18%);15年和16年EPS为1.36元/1.58元,对应PE分别为16.8X/14.5X,维持增持评级。
我与大众的不同:(1)公司持有炫维网络56.2%的股权,丁泽成持有14.2%,剩下19.6%的股权为炫维创始人共同持有。炫维网络的互联网家装品牌是蘑菇加,其将以更细分的市场定位,更标准化的模式,更强的系统支撑开始发展,目前阶段有点像2014年5月的金螳螂,处于招商之前。泛家装4.7万亿市场,若5年后市场份额5%目前可估值716亿。
(2)互联网家装要放量,除了要有好产品好服务,还要解决产能瓶颈与营销瓶颈。产能瓶颈是更难的问题也是需要先解决的问题,解决之道在于减少对人的不稳定性的依赖。我们总结看互联网家装公司的关键指标是,流量、获取流量的成本、到店流量转化率、用户好评率、加盟店结果方差(显示对加盟商水平依赖度)、有没有盈利点(找到羊毛出在哪)、其他服务或产品的加载能力。要做到这些,关键做好低成本精准营销、设计、材料选品、柔性供应链能力、施工标准化管理体系、精准预算、管理信息化、服务品质、其他产品或服务加载。(3)蘑菇加第一阶段发展的模式是,a)市场定位:集中营销新楼盘客户,与开发商合作,装修与楼盘同步销售,这样容易做到获取流量成本低,流量转化率高,供应链、施工及后续的服务都更容易管控并有规模效应。b)产品定位:整家(含硬装、软装、家具、家电、智能家居)的标准化模块式输出,中央设计(对不同档次的楼盘会推不同的设计)与中央供应链,使得产品更为可控,更容易实现工业化装修。c)独特资源:自主研发的家装BIM系统,可实现所见即所得、精准预算、施工模拟,3D展示功能及亚厦品牌优势使得开发商愿意与其在售楼时合作,所见即所得及精准预算让用户可放心下单。定位和bim一起降低了对加盟商的要求,更容易复制。虽然软件壁垒有限,但公司有先发及自主研发可快速迭代的优势。其次,在核心团队建设以及供应链、培训基地的打造上蘑菇加获得亚厦股份的大力支持。此外,亚厦股份在装饰工业化上的研发投入有望在未来帮助蘑菇加实现工业化装修。最后,亚厦股份有智能家居子公司,与家装协同容易有新的赢利点。
d)进展情况:根据调研,我们认为公司思路非常清晰,体系与团队基本到位,招加盟商后即可运转,用户评价将沉淀在公司自己的网站上。(4)通过第一阶段聚焦的战略打通产能瓶颈后,我们相信未来逐步放宽市场定位和产品品类会更轻松。
股价表现的催化剂:后续招商和签约进展顺利,蘑菇加的前景预期逐渐明朗。
核心风险:地产销售超预期下滑使得主业波动剧烈;炫维的系统完善迭代不顺利。
宋城演艺:看好宋城梦实现 维持买入评级
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孙妍 日期：2015-03-09
报告摘要:
营业收入净利润双增。2014年公司实现营业收入9.35亿元(+37.78%);归属于上市公司股东的净利润为3.61亿元(+17.11%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3.45亿元(+23.30%)。其中,各板块业务营业收入分别为:宋城景区3.72亿(+4.88%),三亚千古情1.55亿(+361.96%),丽江千古情7198万元,九寨千古情6241万元,受杭州12年来最凉夏季影响,杭州乐园1.29亿(-12.64%),烂苹果乐园6715万元(-18.47%)。
创意板块业务有望成为公司文化业务的“发动机”。报告期内,公司通过投资设立综艺娱乐公司宋城娱乐、香港全资子公司宋城国际、参股影视公司大盛国际、控股创意公司本末映画;公司还积极参与混合所有制经济改革—参股北京演艺集团旗下子公司。一系列动作使得公司初步搭建了线上创意内容生产架构,未来将和公司线下产品平台深度整合,有望成为公司文化业务的“发动机”。
看好宋城梦实现,维持买入评级。宋城梦仍未实现,仍具想象空间——公司对标迪士尼,形成主题公园+主题演艺+影视、综艺节目多向发展,并成立香港子公司,扩张版图全球化。园区知名度提升——宋城各景区全年共计接待游客和观众1456万人次(+76.1%),位居大陆主题公园第一,亚太第十。散客占比提升——杭州大本营宋城景区团散结构得到了持续优化,散客量同比去年提升14.15%。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.93、1.07、1.27元/股,对应的PE为33、28、24倍,维持买入评级。
中南传媒:数字教育业务增速强劲 出版业务持续快速增长 强力买入
类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发,方竹静,刘智景 日期：2015-03-06
最新事件。
我们走访了中南传媒以及数字出版业务分支天闻数媒。会谈加强了我们的观点,即需求强劲将持续推动数字教育业务高增长。该股仍位于强力买入名单,新的12个月目标价格为人民币22.8 元。
潜在影响。
(1) 数字教育业务将继续高增长。2014 年天闻数媒收入增长了75%至人民币2.33亿元,净利润为2,000 万元,在手订单超过4 亿元。其两项主要产品 – 区域教育云和电子书包 – 增速达100%。受当地政府加大投资升级教育信息化的推动,公司管理层预计今年订单将再度翻番,将有超过1,000 家学校使用其产品。此外,随着用户增长,管理层已经开始探索潜在的B2B2C 业务收入。我们预计2016 年公司数字教育收入将达到10 亿元,净利润超过1 亿元。(2)出版业务增长势头仍然强劲。
2014 年出版发行业务增速超过20%,得益于:a) 教辅业务迅速扩张,受到新的“一教一册”监管政策的推动;b) 畅销书迅速增长,尤其是博闻天卷子公司,因畅销书产品拥有竞争力,其净利润增长超过200%;c) 中南传媒的自主版权具有竞争力,在湖南省之外持续赢得市场份额,2014 年销售码洋超过人民币10 亿元。(3)并购更加积极。管理层计划侧重于四个领域:在线教育、移动在线教育娱乐和其他媒体(电视制作、出版同业)。
估值。
我们将2015-17 年每股盈利预测上调5-9%以反映数字教育和传统出版业务收入的强劲增长(2014 年每股盈利预测也作了微调)。我们将12 个月目标价格上调9%至人民币22.8 元(基于2015 年预期EV/GCI vs CROCI/WACC,估值比率仍为1.1倍)。
主要风险。
数字出版业务的扩张慢于预期。
万邦达:年报高送配、一季度业绩大超市场预期 短期目标市值200亿重申“买入”
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：向志辉 日期：2015-03-06
事件:3月5日,公司发布《2014年年度报告》《关于2014年度利润分配预案的公告》《2015年第一季度业绩预告》。
公司14年实现EPS0.78元,YoY+36.5%,基本符合申万预期。根据公告,公司14年实现营业收入10.3亿元,YoY+33.3%,营业成本7.2亿元,YoY+29.9%,归母净利润1.9亿元。受反腐及经济下滑影响,公司主业工程收入同比下滑14.1%拖累全年业绩。14下半年以来,公司煤化工订单逐步回暖,14Q4单季收入4.6亿元,YoY+91.8%,QoQ+94.6%,归母净利润0.8亿元,YoY+117.7%,QoQ+54.1%,剔除昊天贡献后,主业预计能实现40%以上业绩增长,未来随新签订单进一步放量有望推动公司业绩显著回升。
公司预计15Q1实现EPS0.39~0.42元,YoY+372.98%~402.54%,大幅超出申万预期。公司15Q1实现净利0.96亿元~1.02亿元,占14年全年净利50%~53%。扣除昊天并表因素,主业预计增长2.6倍以上,这主要是出于PPP市政项目建设考虑,公司加快了现有煤化工项目建设,其中零排放、陕西天元等项目在本报告期内工程进展较快拉动明显。
主业加速推进表明公司PPP项目储备丰富,内生外延双驱动高成长可期。公司前期通过PPP模式进军芜湖市政环保项目,总订单达27.6亿元,未来公司将以此为标杆向全国其他区域推广模式可复制性强将极大打开业绩想象空间。此外,公司携手九鼎成立产业投资基金推动“大环保”产业链深度整合,并购成长值得期待。
10送20再传惊喜,新年红包不断回馈股东。公司拟以现有股本2.45亿元为基数,向全体股东每10股派发0.6元人民币(含税),合计现金分配红利1470.4万元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增20股。公司较小的股本规模与公司快速发展的现状和中长期发展战略并不匹配,本次高送转方案系对公司业务发展及中小投资者利益的双重影响。
投资评级与估值:上调公司15-17年盈利预测1.65、2.25、2.95元,(原预计1.30、1.64、2.06元),3年CAGR+55.6%。两会临近水十条预期升温,PPP、第三方治理以及环境税征收等也均有望得到重视。前期以PPP新模式开拓芜湖市政环保项目体现公司面对市场机遇的灵活性和较强适应力。为加大力度推进PPP,公司一季度加速主业建设进度带来业绩同比大幅提升,表明后续项目储备丰富及紧迫性。未来公司还有望借助九鼎投资经验和项目资源推动“大环保”产业链进一步整合,实现平台转型升级。我们继续看好工业水处理广阔市场、行业15年订单回暖、PPP推进及公司在平台转型、外延扩张上的积极态度,目标价80元,重申“买入”评级。
长江电力:估值偏低 上调至“买入”
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐颖真,郁威 日期：2015-03-05
盈利预测调整.
由于14年来水较好导致发电量超预期,业绩快报显示公司2014年EPS较我们此前预测高12.5%,因此我们将14年EPS预测从0.64元上调至0.71元。
考虑到今年2月底的降息25bps,我们将2015/16年的EPS预测从0.61/0.58元上调0.8%至0.61/0.59元(参考历史来水均值假设利用小时数为4000小时)。
后续增长或来自资产注入.
我们认为公司后续增长将主要来自母公司的资产注入,潜在注入装机规模约为20.26GW(母公司持有70%股权),如果注入上市公司,我们预计将增厚公司业绩。同时瑞银宏观团队预计今年底前仍有再次降息的可能性,如果再次降息,我们相信将帮助公司进一步节约财务费用。
评级上调至“买入”.
我们仍然看好潜在资产注入对业绩的增厚,同时公司当前上网电价低,电改的大背景下电价有上涨的可能性。今年年初以来,公司股价累计下跌11%,跑输申万水电指数8.8ppt。公司当前股价对应2015年PE为16倍,低于行业平均19倍的PE,我们认为估值存在低估,因此将评级从“中性”上调至“买入”。
估值:维持目标价11.4元.
我们当前的盈利预测未考虑资产注入,假设WACC为6.4%,基于贴现现金流估值方法得到目标价11.4元。
