在前几期中，我们了解了债券的基础知识。接下来，我们一起来看看债券基金的“门门道道”。
什么是债券基金？
债券基金，是将百分之八十以上的基金资产投资于债券的基金。
近年来，我国债券基金发展迅速，截至2022年底，债券基金数量突破3100只（不同份额合并统计），份额数超7.8万亿份，资产规模接近8.6万亿元，约占整个公募基金市场规模的三分之一。
不同类型基金的资产规模占全市场比重
数据来源：wind，数据截至20221231
债券基金的类型
债券基金主要投债券，不少人以为债券基金应该表现都很“稳”，然而实际投资时，我们却常常发现，不同类型的债基往往呈现出不同的风险收益特征。要了解其中原因，我们就得聊聊债券基金的分类。
1、按照投资范围分类：
纯牛奶——纯债基金
如果把债券基金比作一杯美味的饮品，权益类资产比作“咖啡因”，纯债基金就如同一杯纯纯的牛奶，不做掺杂。
纯债基金
不参与股票等权益类资产投资，也不参与可转债、可交债投资
。
根据纯债基金主要投资债券资产的剩余期限不同
，我们通常还可以将纯债基金进一步分类：
卡布奇诺——一级债基
牛奶和奶泡打底，加点咖啡，就成了一杯美味的卡布奇诺。主要投资债券，但可以参与可转债、股票等权益市场投资，因为“咖啡因”的加持，一级债基比纯债基金多了一些“心跳”的感觉。
不过，
一级债基不直接从二级市场参与股票等权益类资产投资，可通过新股申购（仅网上）、参与增发、可转债转股等方式投资股票市场
。
焦糖玛奇朵——二级债基
同样有咖啡因的“扰动”，焦糖玛奇朵相比卡布奇诺，增加的焦糖提升了咖啡口感，使味道更加浓郁，就如同二级债基。
二级债基同样主投债券，相比一级债基，二级债基可以直接通过二级市场参与股票等权益类资产的投资，参与权益投资的方式更为灵活
。
投资债券基金，就像挑一杯自己心仪的饮品，牛奶虽纯，有营养却并不“提神”；咖啡虽好，咖啡因的刺激也不一定适合所有人。咖啡和糖浆的含量不同，造就了牛奶咖啡不同的口味，纯债基金、一级债基、二级债基因为含“权”量和参与权益资产投资方式不同，也表现出有差异的风险收益特征。
从下图展示的近10年来主要债券基金指数的表现中，我们不难看出：纯债型基金不参与权益类资产投资，波动相对较小。一、二级债基通过受限制地参与股票、可转债等权益类资产投资，力求在获取债券收益的基础上，进一步提升收益空间，当然波动也整体高于纯债型基金。
通常来说，债券基金的投资风险大小依次为：
二级债基 > 一级债基 > 中长期纯债基金 > 短债纯债基金
2、按照运作方式分类：
投资债券基金时，还需要留意债券基金的运作方式。
普通开放式债券基金
一般在交易所正常交易日，均可办理申购和赎回（注意，新基金成立后通常会有不超过3个月的封闭期，在这段时间内无法赎回）。
还有不少债券基金，为了使持仓组合久期相对稳定，以求提升预期收益空间，会通过设置定期开放/最短持有期等运作方式，将投资策略与之匹配。
例如：
“定期开放”的债券基金
，运作期分为“封闭运作期”和“开放运作期”两个阶段，每个封闭运作期结束后，进入开放运作期，只有在开放运作期，基金才可以办理申购、赎回业务。
（如某一年定期开放债券基金每封闭运作1年，开放7-30个自然日，在此期间基金可以办理申购、赎回业务，之后再进入封闭运作期。）
基金名称中有“**年/个月持有”字样的债券基金
，一般在正常开放日，投资者都可以申购，但每一份基金份额，必须至少拿满设定的最短持有期后，才可以赎回。
（如某三个月持有期债券基金，每一份基金份额需持有满3个月才可以赎回。）
债券基金可通过杠杆策略力争获取更高收益。例如定期开放的债券基金在封闭运作期内的投资杠杆最高可达200%（非封闭运作债基的杠杆上限为140%），有助于提升预期收益空间，但也需要承担相对更高的波动风险。
Tips：
1、久期，简单来说就是债券投资者收回本金和利息的平均时间，是用于衡量利率风险的重要指标。一般来说，债券基金配置的债券剩余期限越长，组合的平均久期也越长，意味着基金净值对于利率波动的敏感度越高，利率风险越高，相应的预期收益一般也会越高；反之，组合平均久期越短，基金净值受利率变化影响也越小。
2、杠杆策略，指债券基金通过正回购等方式，将持仓的债券质押给资金融出方，融入资金，再用这部分资金投资债券，力求增加投资收益的投资方式。
3、按投资策略分类：
债券基金也可分为主动型债券基金和债券指数基金。
主动型债券基金通常由基金经理主动进行个券选择和资产配置，力争实现超越业绩比较基准的投资回报。
债券指数基金则以标的债券指数（如国债指数、政策性金融债指数等）作为追踪对象，通过购买该指数的全部或部分成份券构建投资组合，以追踪标的指数表现，获得市场平均收益。
关于债券基金的收益、风险、评价方法等，还有更多值得深究的内容，我们会在接下来固收系列的内容中，为大家一一介绍。
上一篇我们了解了债券基金的分类，那么债券基金的收益主要来自于哪里呢？让我们通过基金半年报/年报的利润表来初探端倪。
表一：某二级债基2020年度利润表（节选）
单位：人民币元
表一是某二级债基2020年度的利润表，从中我们可以发现该只债券基金的收入主要来源于债券利息收入、债券投资收益/公允价值变动收益（债券投资）、股票投资收益/公允价值变动收益（股票投资），它们分别对应着债券基金三个主要的收益来源——“利息收入”、“价差收入”、“股票投资收入（纯债基金除外）”。另外，我们还可以看到“费用”项目下有一项“卖出回购金融资产支出”，这便是债券基金为获取另一个主要收入来源“杠杆收入”所需支出的对价。
一、利息收入
债券基金将百分之八十以上的基金资产投资于债券，我们可以把债券看作是一种标准格式的“借条”，既然是“借条”，那自然是有利息的，所以利息收入是债券基金的主要收益来源之一。
在持仓债券未出现违约风险的前提下，债券基金可以稳定获得所持债券的利息收入。不同债券的付息方式可能不同，有的采用到期一次性支付的方式，有的则采用按年/半年/季度等分期支付的方式。
债券利息收入主要与债券的票面利率有关。一般来说，在同等条件下，债券期限越长，票面利率越高，利息收入也就越多。这是因为长期债券相比短期债券而言，流动性相对较弱，而且到期时间越长，投资者可能承受的风险也就越大，所以债券发行人通常会通过提高票面利率给予一定的补偿。
二、价差收入
债券发行后能在二级市场交易，其市场价格会受到市场利率、供求关系、信用状况等多种因素的影响，而处于持续变化之中，债券基金可通过低买高卖赚取价差收入，力求提升债券基金的收益空间。举个例子，某债券基金以102元的交易价格卖出一只债券，相比一开始100元的买入价格，该基金就赚取了2元的差价。
在债券基金使用市值法估值的前提下，如果持仓债券的市场价格上涨，即使基金不选择卖出，也可能会影响当前基金的净值，因为这部分上涨的价差会被计入利润表的“公允价值变动收益”中。我们可以理解为表一中的“债券投资”代表了债券买卖的实际收入情况，而“公允价值变动”仅代表浮盈浮亏。同理，若持有的股票上涨未卖出也一样，所以这是表一中“公允价值变动收益”作为债券基金一大收入来源的原因。
三、股票投资收入
除纯债基金外，一、二级债基可以受限制地通过新股申购（不可参与网下打新）、参与增发、可转债转股等方式投资股票市场，力求在获取债券收益的基础上，进一步提升收益空间。
通过下表的数据我们可以看到，一、二级债券基金通过参与股票市场的投资，相比纯债基金，整体长期收益确实得到了明显的提升，但是也要注意的是，基金的波动风险也随之加大。我们在投资中，可以通过债券基金的定期报告直接明了地查看该基金是否投资了股票，投资的比例是多少，以更好地匹配我们的风险承受能力。
四、杆杠收入
债券基金可以利用杠杆策略，即通过正回购的方式，将持仓的债券质押或者卖给资金融出方，融入资金，再用这部分资金投资债券，力求增加基金的投资收益。举个例子，假设某债券基金持有1亿元市值的债券，我们将该债券质押或者卖给资金融出方，融入了4000万元的资金，若将这4000万元继续用来开展投资，这只基金就用1亿元的初始持仓，合计完成了1.4亿元投资，如果判断正确，便可放大基金收益。
但是，杠杆也是一把“双刃剑”，对于收益和风险都同样有放大作用，如果判断错误，基金的损失也会被放大。所以杠杆在力争增厚收益的同时，也会放大债券基金的利率风险、信用风险、流动性风险。
正因如此，公募债券基金对于杠杆的使用有严格的限制，根据相关规定：非封闭运作债券基金的杠杆上限为140%，封闭式债券基金以及定期开放的债券基金在封闭运作期内的投资杠杆上限可达200%。
五、其他收入
除了以上的四个主要收益来源外，不同债券基金依据自身特点，可能还存在其他收入来源。例如QDII债券基金由于可以直接投资境外资产，会受到汇兑的影响，若人民币相对外币贬值，外币资产可兑换的人民币就会变多，基金便会产生“汇兑收入”。又如有些债券基金合同允许投资金融衍生品，衍生品的投资也有可能成为债券基金的收入来源。
关于债券基金的风险、评价方法等，我们会在固收系列接下来的几期中为大家介绍，请大家继续关注。
近期多家基金公司推出“混合估值法债券基金”，该类产品同时使用市值法和摊余成本法两类估值方法进行估值。那么什么是基金估值？对于债券基金而言，这两类估值方法有什么差异呢？下面就带大家了解一下。
什么是基金估值
基金估值是指通过客观的方法对基金拥有的资产及负债计算得到基金净值。基金管理人和托管人会采取必要、适当、合理的措施确保估值的准确性。大家申购、赎回基金使用的基金单位净值，就是通过“基金估值”算出来的。
基金估值的重点在于选择什么样的估值方法计算持有的金融资产的价格。所以对于债券基金来说，债券使用何种估值方法是影响其估值结果的主要因素。
市值法（交易所收盘价、第三方估值价格）
在交易所上市交易的债券，通过市场交易会产生
收盘价
，如果估值日无交易的，则以最近交易日的收盘价估值。是否采用收盘价估值，主要考虑债券交易的活跃度等因素，例如可转换债券交易相对活跃，一般就采用收盘价估值。
银行间市场与交易所市场在交易方式上有差异，所以一般在银行间市场上市交易的债券采用
第三方估值价格
。第三方估值价格是由专业的第三方估值基准服务机构以市场成交债券为样本，借助统计模型对债券进行估值，目前这类机构主要包括中债金融估值中心、中证指数有限公司等。这些机构通过合理的质量控制手段确保估值质量，并公开估值方法、估值流程，确保估值透明。
由于很多交易所上市债券成交量较小，甚至可能很长一段时间内都没有新的收盘价，所以往往也会采用第三方估值价格。
根据基金业协会最近发布的《关于固定收益品种的估值处理标准》，对在交易所、银行间市场交易的债券都建议采用第三方估值。一些基金管理人对交易所债券使用中证指数公司提供的价格，即“中证估值”，对银行间债券使用中债金融估值中心提供的价格，即“中债估值”。
交易所收盘价、第三方估值价格都属于市值法，是市场定价的结果，可相对客观、及时地反映所持债券资产价格波动对基金净值产生的影响。
摊余成本法
除了市值法，对于所投的债券资产满足
以收取合同现金流量为目的
，并采用
持有至到期策略
的
封闭式
基金，可以使用
摊余成本法
估值。
摊余成本法是指以买入债券的成本列示，按票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余存续期内按照实际利率法进行摊销，每日计提损益的估值方法。
通俗地说，就是将债券未来可以预期的到期损益，均匀摊销到每天，以保持收益相对稳定。
举个简单的例子，某基金以100元买了一只票面利率为2.5%、剩余期限为1年的债券，债券到期可以拿到2.5元的利息，所以估值时便将2.5元/365天的收益平摊到每天。当然，现实情况里还会考虑买入折溢价、实际利率等因素进行摊销，情况会更复杂。
采用不同估值方法的债券基金净值波动差异
我们简单以两只分别采用市值法和摊余成本法估值的纯债基金近五年的业绩表现为例，可以发现采用市值法估值的基金相比采用摊余成本法估值的基金，净值波动会相对更大。
采用市值法估值的债券基金，会将债券的市场价格的变动计入当日损益，由于债券市场价格会受到多种因素的影响持续变化，基金的净值会随之波动。
如果债券基金封闭式运作，且持有的债券以收取合同现金流量为目的、采用持有至到期策略，那么基金可以采用摊余成本法估值。持有至到期策略意味着债券以取得利息收入为投资目的，买入债券并持有至到期，一般不通过卖出产生差价收入，所以基金净值不受债券市场价格波动影响，会更平缓。
但是采用摊余成本法的基金以封闭式运作，意味着投资者将牺牲一定的流动性；组合采用持有至到期策略，需满足所投债券到期日（回售日）不得晚于封闭期到期日的要求，一定程度上限制了可投债券的剩余期限和调整组合久期的灵活度。
数据及图表来源：易方达投资者教育基地
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