随着春节后股票市场的震荡，主动权益基金普遍出现15%-20%的净值回撤。受此影响，不少中低风险偏好的客户开始为资金寻找波动较小的去处。
回顾过去15年大类资产的波动规律，股票和债券资产常常存在跷跷板的关系。出现股债同向的情况往往与政策和资金的收放相关，历史上股债双牛和双熊一般都不超过2个季度。因而，当股市面临调整时，如果债券类资产存在更确定的机会，股债之间配置重心的切换往往能起到平滑组合波动的缓冲作用。
也就是说，在我们的资产组合中加入“固收+”、纯债这类偏防守类资产，不仅在短期可以降低资产组合的波动，而且有利于我们坚持长期投资，从而真正获得长期的复利收益。尤其一些不想承受较高波动、风格偏稳健保守的投资者，更需要多关注此类产品。
此前，我们介绍的偏股类基金经理较多，这一期我们着重介绍广发基金曾刚，他也是最近非常受市场关注的一流基金经理。早在2009年和2010年，他所管理的债券基金华富收益增强A，连续两年位列同类债券型基金第一名，并且连续两年蝉联“金牛基金”奖。
十二年的公募投资生涯中，市场经历多轮牛熊周期，曾刚在完整自然年度内独立管理的组合，均为年度正收益。其中，任职时间最长的是汇添富多元收益，据Wind统计，自2012年9月18日至2020年9月18日，汇添富多元收益累计管理回报94.83%，年化回报8.68%，每个年度都实现了正收益。
从业经历丰富，代表基金连续8年正收益
先来了解一下这位低调的“固收+”大佬：中国科学技术大学学士，清华大学MBA。2001年入职红塔证券自营业务总部；2003年入职汉唐证券债券业务总部；2004年入职华宝兴业基金研究部；2005年入职上海电气集团财务公司资产管理部，负责固定收益投资。
2008年重新回到公募基金，2008年4月到2011年11月，在华富基金担任固定收益投资总监，先后管理华富货币、华富收益增强、华富强化回报3只基金。其中，2009年和2010年，他所管理的债券基金华富收益增强A，年度收益率分别达11.87%、14.73%，连续两年位列同类债券型基金第1名。
2011年11月到2020年9月，在汇添富基金担任固定收益投资副总监，先后管理货币基金、短期理财基金、一级债基、二级债基、偏债混合，大多数固定收益类产品都参与过。其中，任职时间最长的是二级债基——汇添富多元收益。
2020年9月加盟广发基金，出任混合资产投资部总经理。至此，曾刚的公募管理经验超过12年。据wind统计，在全市场2539位基金经理中，公募基金投资年限超过12年的偏债型基金经理，仅有33位。
下面，我们以其任职汇添富基金期间所管理的汇添富多元收益（470010）作为分析样本。自2012年9月18日至2020年9月18日，曾刚管理汇添富多元收益，任职累计收益94.83%，年化收益8.68%。
分年度来看，该产品在不同完整年份均实现稳定正收益，其中2014年、2015年和2019年基金收益超过10%。风险表现方面，除2013年和2015年，基金其余完整年份最大回撤均控制在-5%左右。
数据来源：Wind，招商证券，基金历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎
注：1、统计区间为2012年9月18日（曾刚任职日）-2020年9月18日（曾刚离任日）；
2、2020年收益率与最大回撤统计区间为2020年1月1日-2020年9月18日。
回溯过去8年资本市场表现，中间经历了2013年股债双杀、2015年A股大幅调整、2016年初的大幅波动、2016-2017年债市回调等市场极端情况，其中2016年和2018年上证指数跌幅均超过10%，曾刚是如何在组合管理中穿越牛熊周期，连续八年实现正收益？
解码“固收+”：核心是做好资产配置
这里，我们以汇添富多元收益为例，对曾刚在“固收+”产品的资产配置、行业配置、债券投资进行分析。
1.资产配置：适度参与权益投资，
结合市场灵活调整仓位
根据招商证券的研究报告，曾刚在资产配置上的特点是
适度参与权益投资，灵活择时调整仓位
。其中，股票投资比例上限为20%，股票仓位会随市场表现而动，例如，2018年四季度汇添富多元收益股票仓位一度降低至1.59%，较三季度环比下降近15%，反映出基金经理的择时选择。
图：曾刚代表产品（汇添富多元收益）股票/债券仓位变动情况（2016Q1-2021Q1）
资料来源：Wind资讯，招商证券
除股票资产外，基金经理同样参与可转债投资，并根据其对于股市行情的判断来调整转债仓位。此外，汇添富多元收益还配置了较高比例的信用债资产，较少投资利率债标的。
图：曾刚代表产品（汇添富多元收益）不同类型债券仓位变动情况（2016Q1-2021Q1）
资料来源：Wind资讯，招商证券
2.债券投资：适度进行信用下沉，
赚取增厚票息收益
利率债投资方面，汇添富多元收益主要持有金融债，极少投资国债标的；基金经理根据其对于债市行情变化的判断，择机进行波段交易操作，2017Q1和2020Q1，重仓利率债组合平均剩余期限先后两次拉长至5年以上。
图：曾刚代表产品（汇添富多元收益）利率债配置情况（2016Q1-2020Q2）
资料来源：Wind资讯，招商证券
信用债投资方面，基金持仓以信用债为主，辅以小比例的短期融资券和中期票据投资。持债期限方面，基金所持有的信用债剩余期限长期保持在3年左右；信用等级方面，基金经理适度采用信用下沉策略，持仓以AAA级品种为主，少量配置基本面优质的AA+券种。
图：曾刚代表产品（汇添富多元收益）信用债配置情况（2016Q1-2020Q2）
资料来源：Wind资讯，招商证券
3.均衡配置 核心是做好资产配置
回到一开始的话题，面对波动的市场，曾刚是如何连续8年实现正收益？从曾刚近期的一些访谈中，我们或许可以找到答案。
曾刚提出，广义的“固收+”是多资产、多策略的运作，大类资产配置是做好“固收+”的核心，过去几年，很多人都在关注怎么“+”，而他认为把大类资产配置做好，比想着怎么“+”收益更重要。
“我会在多个资产类别中进行一定比例分散，转债、二级债、利率债、信用债以及权益资产，构建成我们的‘固收+’组合。”曾刚介绍，他会不断去比较组合中不同资产的胜率和赔率，尽量让组合保持在一个低风险的状态。
具体而言，曾刚会紧密跟踪各个大类资产和不同板块的变化趋势，观察逻辑的内在变化，进而实施合理的资产配置。
在他的投资框架中，管理好“固收+”策略有三个层次。
第一个层次是资产配置：
在资产配置层面，基金经理要善于寻找市场中期的内在逻辑，顺势配置，定期做横向比较，跟踪评估。
第二个层次是确定每类资产的策略主线：
这是投资管理的中观层面，类似于股票投资中的风格判断与行业选择。根据不同时期的市场风格，选定每类资产的策略主线也非常重要，要保持策略的思维宽度。
第三个层次是个股、个券的精选：
“固收+”的投资着眼于多资产类别的均衡发展，个股、个券要更多借助公司投研团队的贡献。
关于“固收+”产品收益的来源，曾刚在近期的一次访谈中提到，“我曾经对自己过去管理的基金做归因分析，发现组合的收益主要来自于信用债、转债、打新和浮息债中线波段。其中，纯债、转债、股票的收益贡献大约是4：3：3，在这三类资产上相对均衡。”
新平台重新出发，执掌恒鑫一年持有期
正如前文所言，曾刚是一位从业经验极为丰富的老将，入行已有21年，如今，他带着为持有人财富增值保值的理想，选择了广发基金这个大平台重新出发。
5月7日至5月13日，由曾刚管理的广发恒鑫一年持有期混合型基金（A类：012029 ，C类：012030）在浦发银行、广发基金直销等渠道销售。该产品股票投资占基金资产的比例为0-30%，通过对不同资产类别的优化配置，充分挖掘市场潜在的投资机会，力求实现基金资产的长期稳健增值。
曾刚表示，该产品仍将聚焦绝对收益，以风险均衡为基本原则，在安全稳健的基础上，充分发挥公司平台优势，通过大类资产配置和精选底仓资产，力争为投资者实现稳健的投资回报和良好的投资体验。
新产品关键信息如下所示：
广发恒鑫一年持有期混合基本信息
基金名称：广发恒鑫一年持有期混合型基金
基金类型：混合型
基金代码：A类：012029， C类：012030
基金经理：曾刚
运作形式：一年持有期开放式
投资比例：基金的投资组合比例为股票投资占基金资产的比例为0-30%（其中投资于港股通标的股票的比例不得超过股票资产的50%)，同业存单投资占基金资产的比例不超过20%，每个交易日日终在扣除国债期货和股指期货合约需缴纳的交易保证金后，现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%
基金管理人：广发基金管理股份有限公司
基金托管人：浦发银行股份有限公司
风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基民应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。
