朴直策略：流动性二阶拐点后市场若何演绎？

支撑因素之三：未来经济苏醒还是主基调，基建等行业还是经济上行的较大年夜支撑力。经济仍处在快速苏醒的历程中，基建作为托底经济增长的重要支撑因素并未改变。别的，房屋竣工也在不竭上行等，均有望动员玻璃行业维持景气改善。

非银金融

5、当前宏不雅情况与2009年8月后最为相似，流动性二阶拐点确认，但距离真正收紧尚远。危机应对模式中货币政策收紧不可能一蹴而就，而是随着约束条件的强化慢慢加码。在此期间，市场结构性机遇层出不穷，后续不竭增加对顺周期低估值品种的配置。

二阶拐点呈现对应周全牛市的终结，指数与估值的高点与流动性二阶拐点的呈现同步。2009年8月前万得全A涨幅为106.4%，其中估值由年头的14.88倍扩张至8月初的38.16倍，扩张幅度达256.5%，涨幅几乎全部由分母端供献。流动性二阶拐点确认后，大年夜盘开启震荡模式，随着历程中流动性的慢慢收紧，全市场估值也震荡走低，一个月内全A估值下杀16.1%至32倍，到2010年10月一阶拐点呈现后全市场估值下挫至20倍左右，万得全A在流动性二阶拐点到一阶拐点之间震荡下跌10%。与2006年-2007年显著不同的是，这一阶段中除流动性外，经济没有呈现连续的繁荣，GDP增速在2010年一季度后随即触顶回落，陪同全球贸易的连续萎缩，被动投放的流动性处于连续缩水的趋向当中。别的，诸如股权分置革新一般的强革新办法也未能呈现。最终导致市场缺乏估值进一步提升的强逻辑，只能寄托经济的回升和部门财产结构性的景气来提升业绩，消化估值，周全牛市就此终结。

3、流动性的二阶拐点也纷歧定带来市场气概的切换，气概切换的主要逻辑仍是财产趋向。继续寻找财产趋向向好，业绩高增长的赛道是流动性二阶拐点后一阶拐点前的制胜之道。

支撑因素之一：水泥错峰生产缓解矛盾，玻璃行业景气不竭上行。随着经济不竭苏醒且屡超预期，水泥需求不竭扩大年夜，前期供需矛盾严重，近期才逐渐走向平衡；玻璃方面，近段时间玻璃的价钱维持快速上涨，景气亦不竭上行。

支撑因素之三：革新加快，利好的成长政策频现。一方面，提升直接融资比例是未来长期的成长标的目的，作为桥梁的券商有望长期受益；另一方面，近期利好政策频出，包含创业板注册制革新很快将落地、打造航母级投行等，另外羁系层近期继续释放尽力信号如科创板T+0、做市商制度、延长交易时间等。

流动性边际变化的冲击在慢慢钝化。从2016年12月到2017年1月，在流动性二阶拐点确立后的1个月内，大年夜盘由涨转跌，市场总体走弱，万得全A指数下跌2.8%，估值下跌1.1%。分板块看，主板、中小板和创业板指数均呈现不同程度回落，创业板下跌幅度大年夜于主板和中小板。分行业看，28个申万一级行业中23个呈现下跌，仅有5个行业小幅上涨，与流动性二阶拐点呈现之前28个行业均连结上涨的行情比拟明明，流动性收紧对市场形成明明压制。这一时期涨幅前三的行业别离为国防军工、商业贸易和化工，涨幅均在2%左右。从2016年12月到2017年3月，在流动性二阶拐点确立后的一个季度内，万得全A指数下跌2.2%。申万一级行业中8个行业呈现上涨，20个行业呈现下跌。这一时期涨幅前三的行业别离为钢铁、国防军工和食品饮料，涨幅别离为6.5%、5.9%和3.7%。钢铁成为领涨行业的主要逻辑有两点，第一，在供给侧结构性革新布景下，去产能使钢材价钱大年夜幅上涨，企业效益大年夜幅改善，17年一季度钢铁行业年化ROE为7.9%，显著优于去年同期的-3.2%。军工行业继续走强的逻辑依然是军工革新的双重驱动。这一时期跌幅前三的行业别离为传媒、计算机和非银金融，跌幅别离为-10.6%、-9.2%、-6.2%。

流动性确认二阶拐点落伍入不雅察期，不松不紧的状态将连续数月。7月金融数据低于市场预期之后，激发市场敷衍流动性收紧的担心，但本周央行超量续作MLF并连续通过逆回购的方式维持流动性的合理充裕，快速证伪了流动性的一阶拐点，但思量到下半年尚有4.5万亿的政府债发行，专项债发行也将提速，因此货币政策也仅仅是共同财务的发力，再度宽松的可能性也不大年夜。从流动性的二阶拐点到一阶拐点一般要连续数月的时间，期间思量的因素包含经济苏醒的环境、通胀、杠杆率上行等。当前经济苏醒并不是一帆风顺，洪灾等因素对单月的数据都组成扰动，因此流动性彻底收紧还为时尚早。

正文如下

支撑因素之一：行业景气度正处于长期上行周期伊始。5G带来的新一轮科技改造尚处于早端时期，5G成长和普及将是未来数年的长期确定性趋向。短期来看，消费电子在连续火爆，面板也有望迎来一波涨价周期，行业景气短期快速上行。

1.1 2006-2007年流动性二阶拐点后估值扩张阶段性暂停

支撑因素之一：股市交投活跃，成交额显著放量，券商业绩有望明明好转。本年前两个季度股市成交金额别离同比增长了47%和10%。到了7月成交金额更是有明明放量，7月市场成交金额突破30万亿，这相当于去年整个3季度的成交金额，如仅论7月份成交金额则是大年夜增了2.3倍。成交金额显著放量有望给券商业绩带来明明好转。

流动性二阶拐点前大年夜金融领涨，源于经济的弱苏醒确认。2012年12月至2013年2月期间，万得全A涨幅21.9%。其中军工、银行、非银金融领涨，涨幅别离达48.8%、47.0%、41.0%。主要原因在于2012年经济呈现周期性阑珊后政策发力，四季度数据验证了经济的弱苏醒进而动员了本轮大年夜金融的一波行情。军工领涨的主要逻辑一方面来历于其时的事件性因素驱动，中日在垂纶岛方面的矛盾加剧，另一方面来历于设备研制的突破以及军工订单的增加为其提供业绩支撑。银行和非银金融上涨的逻辑来历于货币信用扩张后对经济苏醒的滞后确认。2012年下半年货币政策起头密集发力，“非标资产”作为变相扩张信贷、刺激融资的工具得到证监会的鼓励，房产调控也呈现适度的放宽。在政策宽松的布景下，社融增速回升，房地产价钱回暖，经济弱苏醒，大年夜金融板块的上涨是对经济弱苏醒的一次滞后确认。

当前宏不雅情况与2009年8月后最为相似，流动性二阶拐点确认，市场仍然尽力有为。2009年的危机应对中，随着经济的慢慢苏醒，货币政策在7月初起头呈现微调，央行主动回笼货币，货币政策向常态化回归，7月信贷数据大年夜幅不及预期后确认流动性二阶拐点，从此大年夜盘进入震荡，结构性牛市开启。2020年新冠疫情危机中，货币政策在2-4月努力宽松，经济从二季度起头慢慢恢复，5月后随着空转套利等现象的呈现，货币政策起头呈现微调，结构性宽信用，直达实体等特征更加明明，货币政策慢慢回归常态化。7月社融信贷数据不及预期后，流动性二阶拐点确认。同样是危机应对模式，货币政策的收紧不可能一蹴而就，而是随着约束条件的强化慢慢加码。流动性从二阶拐点到一阶收紧仍有较大年夜的距离，重点关注经济是否回到正常、物价压力以及宏不雅杠杆率的表述。在此期间，市场结构性机遇层出不穷，后续不竭增加对顺周期低估值品种的配置。

支撑因素之三：三季度是电子新产品集中公布的季候，有望起到催化作用。凡是，三季度是诸多新电子产品的公布季候，如苹果新一代手机、电脑等产品，新消费电子的呈现有望起到行情催化的效果。

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